周大生(002867):疫情拖累Q1业绩 电商打造新增长点

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊 日期:2020-04-30

  公司公布2020Q1 和2019 财报,业绩符合预期。1)公司2019 年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为54/10/9 亿元,同比+12%/23%/22%;20Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为6.8/1/0.9 亿元,同比-38%/-48%/-52%。2)公司公布2020年度财务预算方案,2020 年度公司营业收入预计同比增长5~15%,净利润预计同比增长5~15%。

      线上业务增长强劲,展店受疫情影响有所放缓。公司借势电商直播打造新增长点,通过线上线下融合,打造珠宝O2O 生态圈,实现线上线下优势互补、资源共享,从而提升公司整体的营销能力。互联网销售Q1 实现营业收入1.92 亿元,同比+104.32%,占比总收入28%,同比提升19pct,线上业务快速增长。截止2020 年3 月末,终端门店数量共计4002家,Q1 净减少9 家(自营-11 家,加盟+2 家),新增门店49 家,同比下降60.48%,主因部分新开店计划受疫情影响延后。公司不断优化门店管理,提升门店运营效率,Q1撤减门店58 家,撤店率为1.43%,较上年同期撤店率略有上升。

      受益金价上涨&成本管控,Q1 毛利率大幅提升。2019 年公司综合毛利率为35.98%,同比提升1.98pct;2020Q1 综合毛利率43.35%,同比提升5.99pct,主因收入结构变化及金价趋势上行, 2019 年公司素金/ 镶嵌饰品收入分别占比29%/55% , 同比+5.8pct/-8.16pct,此外,Q1 关闭经营不善自营店13 家,成本管控有效。20Q1 期间费用率分别为23.2% , 同比+8.19pct , 其中, 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别+7.48/0.74/0.29/-0.32pct;20Q1 归母净利率为14.84%,同比-2.83pct。

      金价上行有望带动黄金饰品销售,Q1 消费受疫情影响或延迟。我们预计金价中长期维持上升趋势,有望进一步提升黄金饰品存货价值,减轻线下珠宝零售商经营压力。金银珠宝类需求大部分属于刚性消费需求,短期受抑制而不能被替代,更倾向于延迟消费。同时,金价上涨凸显黄金珠宝的投资属性,进一步刺激消费反弹。我们预计随着企业复工复产、消费回暖,黄金珠宝需求端边际改善,公司业绩修复可期。

      下调盈利预测,维持“买入”评级。公司作为黄金珠宝龙头,不断强化品牌、渠道、产品等核心竞争力,中长期经营业绩有望保持稳步增长。我们预计2020-2022 年EPS 分别为1.54 元(原值1.63 元)/1.92 元(原值1.98 元)/2.37 元(新增),对应当前股价PE 为11/9/7 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情影响消费需求时间延长,线下实体店经营压力加大。