泸州老窖(000568)年报及一季报点评:2019年完美收官 理性对待疫情影响

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:和芳芳 日期:2020-04-30

  公司晚间发布报告,2019 年全年实现营收158.16 亿元,同比增21.15%;净利润46.4 亿元,同比增长33.17%,拟10 派15.9 元。2020Q1 实现营收35.52 亿元,同比下降14.79%;净利润17.1 亿元,同比增长12.72%。

      2019 年完成全年目标,疫情影响2020Q1 收入。2019 年是公司“十三五”战略三年冲刺期的决胜之年,公司将力争实现营业收入同比增长15%—25%。2019 年实现营业收入158.16 亿元,同比+21.15%,归母净利润46.4 亿元,同比+33.17%,业绩符合预期,圆满完成全年发展目标;2020Q1 实现营收35.52 亿元,同比下降14.79%;净利润17.1亿元,同比增长12.72%。主要是受新冠肺炎疫情的影响,中低档白酒对一季度的收入增速形成一定拖累。分产品来看,2019 年高档白酒实现收入85.96 亿元,同比增长34.78%;中档白酒实现收入37.49 亿元,同比增长2.01%,中档酒特曲第十代产品会在11 月全面上市,完成第9 代到第10 代的过度,属于调整过度期;低档白酒实现收入32.71 亿元,同比增长16.54%。

      高端酒占比提升,盈利能力不断提高。2019 年公司销售净利率为29.35%,同比增加2.46pct,盈利能力不断提高。具体来看:1)2019年度销售毛利率80.62%,同比增加3.09pct,主要在于高端酒占比提升;2)2019 销售期间费用率为30.86%,同比增加0.51 个百分点,其中销售费用率为26.47%,同比增加0.48 个百分点,主要在于广告宣传费及市场拓展费用、运输和仓储费的增加;管理费用率为4.69%,同比下降0.32pct,财务费用率为-1.30%,同比增加0.35pct。研发费用率为0.45%,同比减少0.03pct。

      2020 年经营计划并未提及量化经营指标,但积极应对经营环境的变化。2020 年是公司“十三五”战略达成之年,由于新型冠状病毒肺炎疫情的发展仍具有较大的不确定性,公司年报对2020 年经营计划并未提及量化经营指标,但是公司将保持对疫情发展的高度关注,积极应对经营环境的变化,继续维持良好发展势头,确保行业排位不下降,力争缩小与行业前列企业的差距。

      投资建议

      公司战略明晰,公司深入贯彻双品牌战略和大单品战略,加强品牌管理,规范条码的使用,继续巩固和塑造清晰聚焦的“双品牌、三品系、五大单品”品牌体系,同时面对的疫情的影响,公司客观理性地应对,确保企业稳健发展。预计2020-2022 年公司归母净利润为57.20 亿、67.85 亿、79.58 亿,EPS 分别为3.90 元、4.63 元、5.43 元,对应当前股价,PE 分别为20 倍、17 倍、15 倍。维持“买入”评级。

      存在风险

      食品安全风险、宏观经济下行导致高端酒价格大幅下跌风险