邮储银行(601658)：贷款未能如期快速增长；1Q业绩低于我们预期

1Q20 业绩低于我们预期

    1Q20 业绩低于我们预期。公司公布1Q20 业绩：收入723 亿元，同比增加5.5%；归母净利润201 亿元，同比增加8.5%，虽然邮储银行一季度归母净利润同比增长8.5%，快于其它国有大行；但这一增速低于市场原有的超过10%的预期，也低于我们的预期。

    发展趋势

    虽然邮储银行一季度归母净利润同比增长8.5%，快于其它国有大行；但这一增速低于市场原有的超过10%的预期，预计短期股价有走弱压力。

    市场对邮储的最大预期在于资产负债表的较高弹性。由于贷存比极低，市场预期邮储能在A 股上市补充资本后进行信贷的快速投放，由此提高整体的资产收益率和净息差，带动营收较快增长。

    但一季度邮储贷款仅增长5.4%，慢于农行和建行。管理层需要向市场阐明信贷投放较慢的原因。

    此外，邮储的净手续费收入增长也较慢。可能的原因是其客户使用电子渠道的比例低于其它银行，因此在疫情期间交易下降。但此解释尚待管理层在业绩后电话会中确认。

    我们暂时维持现有预测和评级不变。中长期而言，我们依然看好邮储在资产负债表、网点产能上的弹性；认为其信贷风险较小。

    此外，目前关注内需、强调“补短板”的政策环境，边际上更有利于在县域和农村地区有明显网点优势的邮储银行。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测以及跑赢行业评级不变。当前银行A/H 股交易于0.8x/0.7x 2020e P/B，维持A/H 股目标价7.05 元/7.45 港币不变，对应1.1x/1.0x 2020e P/B 和40.4%/60.2%上涨空间。

    风险

    资产质量表现不及预期。