仙琚制药(002332)：业绩略超预期 原料药制剂双轮驱动

　　公司公布2019年年报和2020年一季报。2019年实现收入37.09亿，同比增长2.4%；实现归母净利4.10亿，同比增长36.147%；实现扣非归母净利3.78亿，同比增长33.9%。业绩略超预期。公司拟每10股派1元。2020年一季度实现收入7.45亿，同比下滑10.89%；实现归母净利0.67亿，同比增长16.11%，实现扣非归母净利0.63亿，同比增长12.50%。

    　　投资要点：

    　　专科制剂增长、原料药产品结构优化带动业绩。

    　　制剂板块，妇科和计生用药基本持平；其他专科制剂增长较快，呼吸类制剂实现收入3亿（+55%），肌松类制剂实现收入5.36亿（+12%）。原料药方面，皮质激素毛利率上升较多，预计主要是由于高毛利率的原料药产品销售占比增加所致；受VD3降价影响，子公司台州海盛实现收入1.78亿（-13.6%），利润出现下滑；海外原料药公司NewChem实现收入5.64亿，同比基本持平，实现净利润0.71亿（-20%），预计主要是由于上游原料药涨价带来的成本上升，以及人工支出增加所致。2020年一季度公司收入下降，一是由于VD3降价使得海盛的收入减少；二是新冠疫情使得医院相关用药减少，公司的麻醉类产品受影响相对较大。

    　　原料药制剂双轮驱动。

    　　制剂方面，呼吸类制剂企业少，公司的呼吸类制剂竞争格局好；肌松类药物在已上市拮抗剂以及自有在研的拮抗剂的推动下有望继续快速增长；首次生育年龄的上升，也使得保胎安胎、辅助生殖相关药物、技术市场空间变大。原料药方面，2019年3季度公司厂房搬迁后的GMP认证，以及FDA检查，使得原有原料药生产受到影响。2019年杨府原料药厂完成了30个注册品种场地转移补充申请；公司多个甾体原料药品种获得国际认证，原料药的销售有望恢复。

    　　维持“推荐”评级。

    　　公司是甾体原料药制剂一体化企业，甾体制剂各细分领域格局以及需求均向好，原料药海外认证也会带动规范市场的销售，提升产品毛利率。短期内受疫情影响，医院端药品销售尚在恢复中。预计2020-2022年EPS分别为0.53、0.66、0.77元，对应4月24日收盘价，PE分别为25、21、17倍。

    　　维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　海外原料药子公司停产的风险；制剂销售不及预期；原料药降价风险