立讯精密(002475):20Q1净利同比高增59% 中报预告增长40-60%

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:骆思远/杨海燕 日期:2020-04-30

  2020Q1 业绩:20Q1 营收165 亿元,同比增长83%,符合预期。归母净利润9.82 亿元,同比增长59%,扣非净利润8.97 亿元,同比增长72%,略超申万前次预期。差异在于2月低开工率对毛利率、期间费用影响比预期低。2020 中报归母净利润预计21-24 亿元,同比增长40-60%,维持高增长。Q2 净利润预期11-14 亿元,环比上升10-40%。

      2019Q4 营收及净利润超预期,2020 年2 月受开工率影响2-3 周。2019Q4 单季营收245亿元,创历史新高,同比高增79%,环比增长50%。我们推测Airpods Pro 为代表的产品出货及单价提升为营收超预期主因。由于需求景气,公司过年期间维持一定开工率,2020年2 月受返工节奏较往年相比,影响较多产能。Q1 需求景气结构呈现差异,TWS 耳机同比增长稳健、iPhone 需求稳定、部分安卓需求受影响,通信产品比预期多20%-30%。

      Q1 毛利率16%,同比、环比下降3pct。毛利率同比下降的主要原因:1)因公司在提前的新厂园区建设、团队建设、新品前期投入相较以往幅度增大,20Q1 固定资产同比增长39%;2)疫情防控增大了额外费用;3)耳机等高成长产品料本费占比偏高。

      立讯精密的核心策略之一围绕最优秀的客户开发新需求。2007-2009 年PC 时代,立讯对富士康销售额占比为45%-56%;2013 年成长动能切换,2015 年-2019 年,消费电子客户第一大客户销售额占比从22%恢复至55%。未来有望采用类似策略,围绕优秀的通讯设备商开发需求。此外,立讯上市以来重视同业收购,与被收购资产协同发展。

      经过连接器时代、模组化阶段,立讯发展动能正进入第三阶段:从模组走向系统供应商,着重开发新型设备。2010 年上市时,立讯以电脑连接器为最主要产品,并专注于生产附加价值高的电脑内部连接器,如今已成为中国大陆排名第一、世界排名第八的连接器生产商。随后,围绕终端创新趋势,拓展手机模组产品矩阵,提供零件的单机价值量约28 美元。智能手表、无线耳机是目前最具市场成长潜力的智能可穿戴产品,立讯已成为AirPods主力供应商。我们认为可穿戴设备、通讯等新型终端产品EMS 业务会是立讯未来5 年发展方向以组装业务带动模组、结构件等多维度业务拓展。

      新增盈利预测,维持“买入”评级。2020Q1 业绩符合申万前次预测。维持2020/2021年立讯精密归母净利润预测68/85 亿元,新增2022 年净利润预测107 亿元。当前市值对应2020/2021 年PE 分别为33X/26X,维持买入评级。

      风险提示:大客户产品销售不及预期,新产品拓展不及预期。