中科三环(000970)年报点评:业绩短期承压 长期关注钕铁硼龙头

类别:公司 机构:中原证券股份有限公司 研究员:牟国洪 日期:2020-04-30

  事件:近日,公司公布2019 年年度报告。

      投资要点:

      19 年业绩不及预期。2019 年,公司实现营业收入40.35 亿元,同比下降3.12%;营业利润3.32 亿元,同比下降17.01%;净利润2.01 亿元,同比下降19.04%;扣非后净利润1.67 亿元,同比下降30.22%;经营活动产生的现金流净额5.29 亿元,同比大幅增长147.35%,基本每股收益0.19 元, 利润分配预案为拟向全体股东每10 股派发现金红利0.5 元(含税)。19 年公司营收和净利润双降,且利润下降幅度大于营收下降幅度,主要系盈利能力下降和各类费用增加。

      磁材产品营收下滑。公司主营产品为钕铁硼磁材,营收2016-18 年总体持续稳步增长,其中18 年同比增长7.26%;19 年公司磁材产品营收49.67 亿元,同比下降4.27%,主要系下游需求相对平稳,行业竞争加剧,且原材料价格波动较大。2019 年,我国新能源汽车合计销120.61万辆,同比下降3.30%,合计占比4.68%;2020 年1-3 月销售11.23万辆,同比下降58.05%,合计占比3.06%。结合新能源汽车行业政策,预计我国新能源汽车月度销售将呈现前低后高走势。值得关注的是,2016 年10 月,公司与特斯拉签署了《特斯拉零部件采购通用条款》,合同有效期为3 年,交易量及金额根据实际订单而定,后续关注是否续约。总之,公司为国内钕铁硼磁材龙头企业,具备一定品质和客户优势,预计20 年业绩有望边际改善。

      上游原材料价格持续波动,行业政策偏暖。钕铁硼磁材产品上游主要原材料为钕、镨钕等,钕铁硼企业业绩与其高度正相关。19 年5 月,稀土定位为战略资源和不可再生资源,行业政策总体偏暖,其中6 月14 日工信部公示了《稀土产品的包装、标志、运输和贮存》强制性国家标准。同时中美贸易摩擦等因素对稀土价格产生了较大影响,如镨钕金属价格19 年初约40 万元/吨,4 月底回落至33 万元/吨,至6 月升至48 万元/吨,而19 年底则回落至36 万元/吨。19 年4 月公司公告与南方稀土签订了《合作意向书》:拟以增资扩股的方式持有南方稀土5%的股权,并拟在赣州共同投资设立产能5000 吨/年高性能烧结钕铁硼生产企业,其中南方稀土持股不高于34%,首期建设规模不小于2000 吨/年,此次合作将使公司在原材料供应方面得到进一步保障。

      总之,稀土行业定位显著提升,不排除国家仍有相关政策落地,上游稀土价格存在一定的上涨预期。

      盈利能力回落,20 年有望改善。2019 年,公司销售毛利率19.03%,同比回落0.53 个百分点,其中第四季度为20.30%,环比三季度提升1.50 个百分点。主营产品毛利率显示:磁材产品销售为18.46%,同比回落0.99 个百分点,主要系行业竞争加剧及产品调价具有一定滞后性。公司为我国钕铁硼磁材龙头,总体具备一定技术优势,结合行业政策及上游原材料价格走势,预计20 年将改善。

      19 年费用大幅增长,预计20 年将边际改善。19 年公司三费合计支出3.85 亿元,同比增长21.55%。其中销售费用1.16亿元,同比增长6.09%;管理费用2.73 亿元,同比增长5.93%;财务费用-393 万,而18 年为-5028 万元,主要系汇率大幅波动致汇兑收益减少。公司营运能力总体稳健,预计20 年三费将边际改善。

      20 年一季度业绩大幅下降。公司预计20 年第一季度净利润为900-1770万元,同比下降60%-80%,主要原因为受新冠肺炎疫情影响,公司及下属子公司复工时间均有延迟,并且公司 2020 年第一季度的订单同比有所下降,毛利空间收窄。

      维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021 年每股收益分别为0.21 元与0.28 元,按4 月27 日8.98 元收盘价计算,对应的PE 分别为42.1 倍与32.1 倍。公司为我国钕铁硼磁材龙头,结合行业估值水平及公司行业地位,维持“增持”投资评。

      风险提示:上游原材料价格大幅波动;经济下滑超预期;行业竞争加剧;新能源汽车进展低于预期。