宝丰能源(600989)：Q1业绩受油价大跌影响 新项目陆续投产成长可期

　　Q1 业绩受原油价格大跌影响，新项目陆续投产成长可期，维持“买入”评级公司发布2020 年一季报：实现营业收入36.1 亿元，同比增长13.0%，归母净利润8.2 亿元，同比下降19.5%，主要原因是全球原油价格大跌导致公司产品价格出现大幅度下跌，盈利能力被压缩。未来随着煤矿、烯烃、焦化项目陆续投产，以及原油价格的筑底回升，公司业绩有望实现修复并大幅增长。考虑到2020 年2 月底以来原油价格大跌影响，我们适当下调公司盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为42.4（-10.6）/55.1（-5.4）/65.1（-6.9）亿元，同比变化11.6%/29.8%/18.2%，EPS 分别为0.58（-0.14）/0.75（-0.08）/0.89（-0.09）元；当前股价对应PE 分别为14.3x/11.1x/9.3x，维持“买入”评级。

    产品价格下跌压缩公司业绩，二期烯烃投产实现业绩正贡献焦化业务，2020Q1 实现营业收入11.2 亿元，同比下降13.7%，毛利同比下降0.9亿元，主因焦炭价格同比下降13.1%。精细化工业务，2020Q1 实现营业收入4.0亿元，同比下降14.6%，毛利同比下降0.51 亿元，主因精细化工产品价格下跌。

    　　烯烃业务，2020Q1 实现营业收入20.9 亿元，同比增长46.5%，毛利同比增长0.1亿元，此为2020Q1 唯一实现盈利正贡献的业务，在聚乙烯、聚丙烯产品价格同比分别下降20.9%、16.0%背景下，主要原因是60 万吨/年的二期烯烃项目后段于2019 年11 月投产，烯烃产销量几近翻倍。

    原业务产能继续扩张&新业务贡献新增长点，未来成长可期公司不断地做大做强现有业务的规模，未来将建设300 万吨/年煤焦化多联产项目、180 万吨三期烯烃项目（第一阶段为50 万吨），规模优势进一步提升。红四煤矿以及二期烯烃项目前段甲醇的投产，有望减少对外购原材料的依赖，成本有望下降。除此之外，公司还积极研发制备高盈利的高端产品，如茂金属聚乙烯、EVA、针状焦等。在新能源方面，2 万吨/年电解水制氢项目将于2020 年投产。

    　　此外公司根据新冠疫情防控适时增加新的产品线，投资医用口罩和防护服；4 月23 日，公司开建7 条熔喷布原料产线，预计5 月下旬投产，日产能达80 吨。

    风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险