王府井(600859):疫情导致1Q20亏损 长期稳健经营不变

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛 日期:2020-04-30

  受疫情影响1Q20 出现亏损。1Q20 公司实现营收15.20 亿元,同比减少78.79%,剔除新收入准则影响营收同比下降37.79%;归母净利润亏损2.02 亿元(去年同期为4.03 亿元),归母扣非净利润亏损1.36 亿元(去年同期为3.94 亿元)。疫情期间公司旗下48 家门店采取临时关闭政策,同时减免疫情期间租金及相关费用,造成一季度出现亏损。报告期内公司关闭一家门店,无新增门店。

      新收入准则导致毛利率和期间费用率大幅上升。新收入准则下,公司百货业态、奥莱业态主要经营模式联营模式的销售收入采用净额法核算,导致营业收入和营业成本同时下滑。1Q20 综合毛利率同比提升4.99pp 至25.89%。销售费用率同比提升6pp 至15.9%,管理费用率同比提升13.4pp 至16.9%。公司经营性净现金流-15.54 亿元,主要受疫情下商品销售不佳影响。

      盈利预测与投资建议。公司是国内少数被验证具有跨区域扩张能力的龙头,行业下行压力中具备整合市场、扩大份额的机遇。未来仍将侧重:(1)优化业态,积极创新,继续坚持“一业一策”、“一店一策”战略;(2)探索新营销,利用直播、社群等方式积极尝试线上线下融合的场景建设;(3)深化与首旅集团的业务协同,充分利用控股股东的异业资源,为已有业态赋能。考虑到本次新冠疫情对百货、购物中心等实体业态影响较大,同时考虑新收入准则对收入端的影响,我们预计20-22年营收157/180/191 亿元,归母净利润6.1/9.7/10.4 亿元。参考公司历史估值,考虑疫情对20 年冲击属于短期影响,给予公司21 年12xPE估值,对应合理价值14.92 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。疫情影响超预期;线上、便利店、超市等业务尝试失败;门店租金压力持续增大;治理机制改革效果低于预期。