精工钢构(600496)2019年年报点评：业绩高增长 业务结构优化

业绩高增长，业务转型加速升级

    2019 年公司实现营业收入102.35 亿，同比增长18.59%；实现归属于上市公司股东的净利润4.03 亿，同比增长125.50%，净利润增速远高于营收毛利率增加以及非经常损益增加。公司新签订单140.42 亿，同比增长14.45%。连续三年订单超百亿，在手订单充足。公司积极转向新兴产业工业建筑，新兴产业订单占比80%；装配式建筑推行技术加盟模式，促进“绿筑GBS”品牌入驻6 省区域市场；同时公司大力促进业务模式向EPC 转型，2019 年EPC 业务实现营业收入7.12 亿，同比增长188.51%，毛利率达到16.43%。

    盈利能力提升，资产负债率稳步下降

    2019 年毛利率为15.18%，同比提升1.51pct；净利率为3.91%，同比提升1.81pct。期间费用率为10.43%，同比提升0.15pct；其中管理费用率提升0.37pct 至7.48%，财务费用率下降0.34pct 至1.53%，销售费用率提升0.12pct 至1.43%。总资产周转率为0.76 次，同比提升0.10%，应收账款周转率为5.76 次，同比提升0.15%；资产负债率为61.62%，同比下降1.57pct。实现经营性净现金流5.46 亿，上年同期为-2.34 亿。经营现金流有较大改善。

    业绩提速

    分季度来看，公司2019Q1、Q2、Q3、Q4 分别完成营收22.16 亿、24.53亿、26.37 亿、29.29 亿，同比增长4.13%、38.84%、56.35%、-3.93%；实现净利润1.06 亿、0.76 亿、1.27 亿、0.95 亿，同比增长319.59%、-19%、352.41%、195.71%。Q2 季度利润下滑主要是计提信用减值损失较多所致，当季信用减值损失计提0.52 亿元。

    投资建议：结构优化，首次覆盖，给予“增持”评级钢结构行业景气度提升，公司作为钢结构龙头，我们预计2020-2022年EPS 为0.27/0.31/ 0.36 元，PE 为12.6/10.8/ 9.3 倍。我们认为合理估值区间17-18 倍，对应价格4.59-4.86 元，给予“增持”评级。

    风险提示：应收账款坏账，投资放缓，订单落地不及预期等。