农业银行(601288)：业绩稳健 不良生成率维持低位 业绩符合我们预期

1Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1Q20 业绩：收入1,869 亿元，同比增长8.0%；归母净利润642 亿元，同比增长4.8%，符合预期。

    发展趋势

    规模扩张稳健。总资产、贷款本金、存款较去年末增长5.4 %、5.8 %、5.4%，贷款中，公司贷款增长较快，较去年末增加8.8%。存款中定期存款增长较快，较去年末增加11.7%，按个人和公司划分，个人存款增长较快，较去年末增加6.7%。

    息差环比小幅下滑。1Q20 净息差2.03%，环比小幅下滑1bp，生息资产收益率和付息负债成本率均有下行，我们预计在去年下半年监管打击高息揽储行为后，存款成本压力或有放缓，此外同业负债利率下行、央行降准等亦有利于息差。净利息收入同比增长8.9 %。非息方面，净手续费收入同比增长6.6 %,其他非息收入同比增长5.7 %。

    资产质量稳健。1Q20 末不良率环比持平于1.40%，不良净生成率0.74%，维持低位，拨备覆盖率环比提升1.2ppt 至289.9%，拨备计提同比增长5.5%。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测以及跑赢行业评级不变。当前银行A/H 股交易于0.6x/0.5x 2020e P/B，维持A/H 股目标价4.87 元/4.79 港币不变，对应0.9x/0.8x 2020e P/B 和43.2%/48.3%上涨空间。

    风险

    资产质量表现不及预期。