华帝股份(002035)2019&20Q1业绩点评:需求回补刚性较强 公司业绩有望平稳增长

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:孙谦/张译文 日期:2020-04-30

  事件:公司发布2019年年报&2020年一季报。2019年公司营业收入为57.48亿元,同比下降5.69%;归母净利润7.48亿元,同比增长10.46%。2020Q1实现营业收入6.91亿元,同比下滑48.07%;归母净利润0.46亿元,同比下滑65.01%,业绩增长符合预期。向全体股东每10股派发现金红利3元(含税),不送红股,不进行资本公积金转增股本。

      2019年公司主动调整渠道结构,盈利能力持续改善。2019年厨电行业需求整体承压,公司主动放慢出货节奏调整渠道库存,持续优化客户结构,促使经销商结构扁平化,提升终端整体运营效率。2019年公司毛利率48.26%,同比增长0.92pct,净利率13.23%,同比增长1.85pct。我们认为一方面受益于产品结构升级与原材料成本下降红利。另一方面公司通过研发平台化、产品通用化、精进工艺、强化供应链等手段推动降本增效,成果显著。

      行业需求回补刚性较高,业绩有望平稳增长。 1)行业需求有望继续回暖。

      2020年3月商品房住宅销售面积/住宅竣工面积分别同比13.85%/+1.20%,较1-2月环比改善明显(分别环比+25.4pct和+25.5pct)。“3.15”之后线下客流逐步恢复,线下销售额同比降幅较之前呈收窄趋势。终端需求虽暂时受疫情抑制,后期回补刚性较高,行业回暖趋势不变;2)积极推动线下渠道零售转型。公司积极拥抱新零售渠道,优先利用新通道占据市场份额。在精装修渗透率不断提升的背景下,公司积极主动布局工程渠道公司积极开拓新渠道;3)公司持续积极推进降本增效,业绩端改善值得期待。

      投资建议:我们调整2020-2021年归母净利至7.71亿元和8.76亿元(原为8.55亿元和9.83亿元),引入2022年归母净利9.71亿元。预计公司2020-2022年EPS分别为0.89元、1.01元和1.12元,维持“买入”评级。

      风险提示:房地产政策加剧,原材料价格波动,行业竞争加剧等风险