芒果超媒(300413):业绩增长强劲 释放全产业链生态协同效应

类别:创业板 机构:长城国瑞证券有限公司 研究员:李志伟 日期:2020-04-30

  事件:

      公司发布2019 年年报以及2020 年一季报,2019 年公司实现营业收入125.01 亿元,同比增长29.40%;实现归母净利润11.56亿元,同比增长33.59%,实现扣非净利润10.93 亿元,同比增长280.09%。2020 年一季度,公司实现营业收入27.27 亿元,同比增长9.74%;实现归母净利润4.80 亿元,同比增长14.82%。

      事件点评:

      互联网视频业务发展强劲,会员业务收入激增。2019 年公司互联网视频业务营收50.44 亿元,同比增长56.46%。其中,广告收入33.5 亿元,同比增长39%;会员收入16.9 亿元,同比激增102%。广告业务方面,公司继续构建全域广告营销体系,运用大数据分析实现精准投放,提升广告的效果转化。2019 年,公司广告品牌投放数达489 个,同比增长50.93%。会员业务方面,公司以优质、精准内容积极推动普通平台用户向付费会员用户迁移和转化;线下继续夯实“1+9”的会员权益体系,提升存量会员粘性和价值贡献;通过品牌活动实现线上、线下全方位立体打通,吸引新会员加入。2019 年末,付费会员数达1,837 万,同比增长70.88%。

      运营商业务保持稳健增长,启动智慧大屏关键布局。2019 年公司运营商业务实现营业收入12.75 亿元,同比增长33.31%。公司对快乐阳光的运营商网络中心、智能硬件中心进行了整合,新设智慧大屏中心,开启以智慧大屏为核心的多屏互动关键布局,实现“大小屏”全终端覆盖,业务向家庭多场景内容消费领域延展。同时加大市场开发力度,将湖南IPTV 移动、电信、联通三大平台在体验、内容、技术等方面积累的经验推广到全国市场。2019 年末,IPTV 业务覆盖广东、福建、浙江等31 个省级行政区域,覆盖用户达1.48 亿。

      聚焦优质内容制作,发力IP 全产业链合作新模式。2019 年公司新媒体互动娱乐内容制作业务营业收入达39.02 亿元,同比增长20.12%,毛利率为26.80%,同比减少13.05pct。综艺节目方面,2019 年公司自制上线综艺节目33 档,形成了以“亲综艺”为核心聚焦、特色垂直综艺同步发力的芒果特色自制综艺图鉴;电视剧方面,2019 年,公司自有+外部影视工作室达15 个,芒果TV 共上线30 余部自编剧,公司大力推行外部战略合作策略,实现从版权采购升级IP 全产业链合作新模式。

      打造新媒体生态闭环,释放全产业链生态协同效应。公司围绕芒果TV 互联网视频平台积极拓展上下游全产业链,在艺人经纪、音乐版权、游戏发行、互动剧、IP 衍生开发、媒体零售及互联网金融等板块多点发力。我们认为公司在传媒全产业链的多点布局有利于强化业务协同效应、增强IP 变现能力,从而进一步提升公司的盈利能力。

      前瞻布局新技术,运营平台持续升级。公司坚持以技术推动产品研发和创新,以产品迭代推动平台运营升级。2019 年,公司与上海科技大学成立联合实验室,围绕智能影像视觉、光场技术、AR/VR、5G 全息等展开研究合作。同时,公司深入研究智能算法、AI 应用和大数据分析在提升平台运营效率方面的应用,在降低用户信息触达成本、提高内容推送准确率及用户观看时长等方面取得明显成效。

      投资建议:

      我们预计公司2020、2021 以及2022 年的EPS 分别为0.948、1.273 和1.653 元,对应P/E 分别为45.36 倍、33.78 倍和26.01 倍。

      目前互联网信息服务行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为46.60 倍,公司互联网视频平台快速发展且在产业链上下游积极拓展,我们认为公司当前估值仍具备一定的上升空间,因此维持其“增持”评级。

      风险提示:

      行业竞争风险;会员增速不及预期风险;版权瑕疵以及侵盗版风险;作品未能通过审查风险等。