康弘药业(002773)年报点评报告：业绩符合预期 2020全年充满期待

　　事件。公司发布2019 年年报。公司2019 年营业总收入32.57 亿元，同比上升11.65%；归母净利润7.18 亿元，同比上升3.35%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润6.42 亿元，同比增长2.06%。实现EPS 为0.82 元。公司2019 年Q4 实现营业收入8.48 亿元，同比上升15.35%；归母净利润1.66 亿元，同比下降11.97%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.38 亿元，同比下降21.53%。

    　　公司发布2020 年一季报。2020 年Q1 公司实现营业收入6.33 亿元，同比下降11.76%；归母净利润1.77 亿元，同比下降16.30%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.51 亿元，同比下降23.69%。

    　　观点：业绩符合预期，2020 全年充满期待。

    　　公司2019 年业绩表现符合预期。收入端稳定增长，业绩端由于研发（公司研发管线推进，研发投入增多）及销售投入加大（在2019 年底的医保谈判中，阿柏西普新进医保，公司为了应对竞争对手的影响，需要加大学术推广力度，加强医生和患者教育）等原因，增速低于收入端。分版块来看，康柏西普持续快速放量（收入11.55 亿元，同比增长30.98%），化学药与中成药稳定贡献现金流，顺利进军眼科器械与耗材领域。

    　　公司一季报业绩符合预期。公司的主要业务板块康柏西普注射液、化学制剂及中成品刚需属性都相对较弱，受到一定疫情影响。我们认为，康柏西普在Q1 的需求压制有望在接下来的三个季度释放，2020 年全年业绩充满期待。

    　　展望2020 年，新增两大适应症进医保，医保谈判结果较乐观，康柏西普有望持续放量，年底全球多中心临床数据有望揭晓。康柏西普在此前的医保谈判中新增DME、CNV 两大适应症纳入医保，合计患者人群近1000 万人，进一步拓宽康柏西普医保用药范围，促进放量。另外，医保报销额度提高，且三药可合并计算，有利于就诊率提高，且患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普，康柏西普有望在存量市场上争夺份额。另外，按照试验计划，全球多中心临床数据将于今年年底揭晓，如果康柏西普能够成功在美国上市，将大大拓宽其市场空间，有望成为峰值百亿人民币的大品种。

    　　盈利预测与估值。我们认为2020-2021 年公司康柏西普有望用较小价格降幅+新增适应症带来加速放量，全球多中心临床数据揭晓在即，康柏西普国际化进程顺利推进，化药及中药持续提供稳定现金流。我们预计2020-2022年营业收入分别为37.44 亿元、43.73 亿元、51.68 亿元，同比增长14.9%、16.8%、18.2%；归母净利润分别为9.16 亿元、11.12 亿元、13.69 亿元，对应增速分别为27.6%，21.4%，23.1%，EPS 分别为1.05 元、1.27 元、1.56 元，对应PE 分别为37X、31X、25X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：康柏西普降价超预期风险；康柏西普美国临床失败风险；非生物药板块调整速度低于预期风险；在研新药研发失败风险。