兴业银行(601166)：业绩稳中向好 手续费收入改善

一季报营收和利润增速小降

    公司2020Q1 归母净利润同比增长6.75%（2019 年增速8.66%），营收同比增长5.54%（2019年增速14.54%），拨备前利润总额同比增长5.40%（2019 年增速15.78%）。Q1 年化加权ROE 16.92%（2019 年ROE 14.02%），同比下降72bp。公司拟每10 股派发现金红利7.62元（含税），分红率24.03%，较上年增加38bp。

    会计准则调整导致非息收入增速回落

    2020Q1 利润增速较上年下降主要是因为会计口径调整，导致非息收入中的投资类收入同比下滑较多。另外净息差和成本费用对业绩的边际贡献也有所减弱。公司在2020Q1 显著提高了资产增长速度，支撑业绩扩张。息差下降的部分原因来自于对资产结构的调整。

    在2019 年下半年净息差触顶回落，全年息差1.94%，较上半年下降6bp。但是对未来净息差可以更乐观。同业负债利率更快地下降会给予公司所需要的转型时间。今年同业利率又大幅下降了一个台阶，公司有望把握机会继续将净息差稳定在高位水平。

    资产质量良好，加强问题贷款的确认力度

    Q1 不良率1.52%，环比下降2bp。拨备覆盖率199%，环比持平。拨贷比3.03%，环比下降4bp。三大资产质量指标整体平稳。在2019Q4 集中确认核销了一批不良贷款以后，2020Q1 信贷成本和不良贷款生成率都边际回落。关注类贷款占比上升较多主要是因为公司将因为疫情而延期偿还本息的贷款放入关注类核算所致。对资产质量采取更严格的确认标准，有利于更真实地反映风险状况，降低未来的处置压力。

    财富管理业务实现飞跃式增长

    在2019 年公司的财富管理实现了飞跃式增长。年末私行月日均AUM 同比增速高达24.32%，总AUM 同比增速17.64%。在不靠外力的情况下，依靠内生增长就达到如此高的增速。2020Q1 手续费及佣金净收入增速在去年同期高基数的基础上，也再次创下新高，达到27.78%。财富管理发力将是未来长远发展更坚实的基础。

    投资建议

    公司基本面优秀，战略路线清晰。我们看好公司的长期发展潜力。预测2020-2022 年的归母净利润增速分别为6.85%、9.72%、11.12%。维持“推荐”评级。

    风险提示：

    净息差下行，资产质量波动。