普莱柯(603566)年报暨一季报点评:底部已过 未来可期

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:陈娇/毛一凡 日期:2020-04-30

  事件:普莱柯公布2019 年年报,收入6.6 亿(+9.1%);归母净利润1.09亿(-19.44%);扣非后0.64 亿(-27.1%)。其中,单四季度收入1.72 亿(+21.77%),归母净利润5065.85 万(+33.72%),扣非后4066.23 万(+54.07%)。拟10 股分红2 元。2020 年一季度,收入1.93 亿(+31.12%),归母净利润5940 万(+312%),扣非后4929 万。

      猪苗承压,禽苗显著增长,直销占比提升。下游行业角度,2019 年生猪存栏大幅下滑,价格底部回升;禽量价齐升,景气度高。公司禽用疫苗及抗体业务销售收入3.1 亿(+44.02%),化药销售收入2.2 亿(+2.12%),猪苗业务受非瘟疫情的影响,收入1 亿(-46.91%)。公司兽药6.3 亿(+10.38%),由于高毛利猪苗占比下降,兽用药品毛利率下滑5.48 个百分点,至28.01%。2019 年直销、经销模式收入占比为44%和52%,顺应下游猪、禽集中度提升,公司直销占比较2018 年38%有明显提升。

      费用略有提升,研发投入持续增加。公司销售、管理费用分别为1.6 亿、0.7 亿,同比略增10%左右。研发费用同比增长23.6%至0.9 亿,公司历来以研发见长,基因工程技术领先,研发方面持续投入是技术储备的基础。

      前期推出的基因工程圆环苗市场反馈良好,目前口蹄疫、非洲猪瘟、猪禽用联苗等品种是公司目前投入重点。参股公司中科基因则在检测诊断领域深耕数年,在非瘟环境下有较大的发展空间。

      2020 年一季度公司经营全面向上。一季度公司收入1.9 亿(+31%),猪苗、禽苗、化药收入分别为0.38 亿、0.85 亿和0.61 亿,同比增长18%、54%和11%,另有612 万技术转让收入。在2019 年10 月后母猪存栏见底回升,在高盈利环境下养殖积极性高,禽过去两年的丰厚盈利促成当前巨大的存栏水平,一季度公司猪苗禽苗双双景气向上。除此以外,研发费用、销售费用分别减少1500 万、投资收益增加超1300 万,也对利润增长有接近3000 万的贡献。

      投资建议:高猪价下生猪存栏逐步回升,禽存栏高企,2020 年预期猪禽疫苗均是景气时期。公司研发层面持续投入有望为其内生动力带来质变。2020 年末之后,禽流感、口蹄疫推出是新的增长点,行业新品种的突破也可能为公司带来发展。

      我们持续看好公司,经调整,预计2020 年至2022 年EPS 为0.46、0.67 和0.90元,对应2020 年4 月29 日收盘价格,PE 43.4 倍、29.8 倍和22.3 倍,维持“审慎增持”评级。

      风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,政策变化,新品推广不及预期