保隆科技(603197)季报点评:内生+外延齐发力 扣非净利润维持高增长

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:程似骐 日期:2020-04-30

事件。公司发布2019 年经营业绩与2020 年一季报,2019 年实现收入33.2亿元,同比+44.09%,归母净利润1.74 亿元,同比+12.50%;2020Q1 实现收入7.72 亿元,同比+4.53%,归母净利润0.38 亿元,同比+7.78%。此外,公司预计2020 年6 月披露2019 年审计后年报。

    业绩逆势增长,预计主要受益于TPMS 放量与并表整合。分季度看,1)收入端,公司2019Q4、2020Q1 收入分别为9.60、7.72 亿元,同比+55.09%、4.53%;利润端,2)公司2019Q4、2020Q1 归母净利润分别为5.34、3.76亿元,同比+66.72%、7.78%。3)扣非归母净利润分别为0.49、0.35 亿元,同比+123.27%、+17.93%,2019Q4 较三季度(+94.01%)呈加速增长的趋势,而2020Q1 业绩则实现逆势增长,预计主要受益于:1)国内TPMS 政策催化带来的业绩放量;2)2019 年1 月并表保富海外,2月并表MMS。

    毛利率-2.06 PCT,期间费用率+1.39 PCT。1)2019 年毛利率30.86%,同比-2.06 PCT,预计主要由于TPMS 收入占比提升,带来的收入结构变化所致;2)2019 年销售费用率8.66%,同比+0.67 PCT,预计主要受子公司并表影响;管理费用率5.90%,同比+0.06 PCT,研发费用率6.89%,同比+0.02 PCT,整体与2018 年基本持平;财务费用率1.54%,同比+0.63 PCT,预计同样受并表影响所致。

    TPMS+ADAS 齐发力,公司前景可期。根据《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》新规规定,从2020 年1 月1 日我国M1 类型车将强制搭载直接式或间接式TPMS,行业迎来渗透率快速提升阶段,公司作为行业龙头TPMS 板块业务有望保持快速增长。公司全景环视系统已经量产,根据公司规划2019 年将开始批量制造车载摄像头,同时加快77G 毫米波雷达的研发进度。我们依然看好公司作为国内汽车传感器产品行业龙头,产业链纵向延伸至汽车电子以及ADAS 领域的发展前景。

    盈利预测与投资建议。考虑到疫情带来的短期影响,我们下调20-21 年归属母公司利润为2.16、2.60 亿元,对应PE 为17.8、14.7 倍,维持“增持”

    评级。

    风险提示:订单获得或不及预期;下游车型销量或不达预期。