中天科技(600522)年报点评报告：业绩略超预期 同比拐点近在咫尺

光纤光缆承压背景下，仍交出满意答卷。公司发布2019 年及2020 年一季度业绩公告，其中2019 年实现收入388 亿元，同比增长14.3%，实现归母净利润19.7 亿元，同比下滑7.2%；2020 年一季度实现收入89 亿元，同比下滑18%，归母净利润3.6 亿元，同比下滑31%，扣非归母净利润3.1 亿元，同比下滑17%，较利润下滑幅度略小，系公司2019 年一季度有出售部分金融资产的收益。在整体光纤光缆价格腰斩后，公司依然顶住压力，在海缆等多项业务均有突出表现。

    光纤光缆掣肘有望渐退，同比拐点有望浮现。2020 年一季度扣非利润下滑，主要系今年一季度光纤光缆发货价格较去年同期有明显下降，而光纤光缆的价格下降主要是从去年二三季度开始的，所以光纤光缆业务的同比拐点最早有望在今年二季度开始逐步显现。公司2019 年光通信业务收入同比下滑约6.7%，毛利率下降9.5 个百分点，我们预计2020 年光通信有望企稳复苏。

    海洋业务逐步扛起大旗，规模利润均有明显提升。2019 年公司的海洋业务收入约21 亿元，同比增长95%，毛利率较上年提升约10.5 个百分点。近几年海洋业务行业景气度持续提升，整体海上风电的抢装带来的需求层面的爆发。目前我们预计行业供需已处于供不应求之态。公司在海洋业务（海缆、海上工程）具有明显的先发优势和突出的竞争力，在产能、技术、资产等方面都有较高护城河，有望充分享受行业高景气红利。公司在海缆领域布局多年，随着需求爆发，在手订单充沛，未来3 年有望获得录得大幅增长。

    电网保持稳定增长，业务三叉戟雏形已成。2019 年公司电网业务实现约94亿元收入，同比增长17%，毛利率也有2 个百分点的提升。随着特高压等相关电网配套投资逐步落地，公司的电网业务有望进一步提升。自此，公司三大业务雏形已成，除了在光纤光缆领域已树立的龙头地位之外，在电力传输以及海缆/海洋业务上，也都在国内处于领先地位，三大业务齐头并进，规模增长超出市场预期。

    投资建议：我们预测公司2020-2022 年归母净利润为24.2/34.3/39.4 亿元，当前股价对应PE 分别为13/9/8 倍。基于公司当前估值处于历史估值底部区间，同时未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好，以及光纤光缆行业未来有望边际改善。我们给予公司目标价16.5 元，对应2020 年21 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：光纤光缆行业竞争加剧。