嘉友国际(603871):分红比率提升 淡化短期冲击

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/袁钉 日期:2020-04-30

业绩基本符合预期,重申“买入”

    2019 年,公司实现收入41.7 亿元,同比增长1.7%;归母净利为3.4 亿元,同比增长27.1%,基本符合我们预期的3.5 亿。我们预测公司20/21/22 年EPS 为2.67/3.30/4.05 元,对应即期股价10.3/8.4/6.8X PE;给予公司20年14-15X PE,调整目标价区间至37.45-40.12 元,重申“买入”。

    年报基本符合预期,现金流和分红改善

    2019 年,公司实现收入41.7 亿元,同比增长1.7%;归母净利为3.4 亿元,同比增长27.1%,基本符合我们预期的3.5 亿。4Q19,公司煤炭进口配额获得提升,实现收入10.5 亿元,同比增长0.4%;归母净利为0.6 亿元,同比增长38.5%(3Q19 收入/盈利增速为-17.6%/+18.6%)。同时,公司加大了煤炭销售力度,回款情况良好,我们测算19 年底营运资金占用收窄至0.4 亿元,环比持续改善。2019 年,公司将分红比率提升至46%(2018年:21%),凸显管理层对公司经营的信心。

    口岸配额致煤炭出货量波动

    2019 年四个季度,公司收入同比+26.3%/+6.3%/-17.6%/+0.4%。由于甘其毛都口岸拥堵严重,海关实行配额制,优先放行进口原煤(嘉友为洗精煤);下半年公司配额获得提升,四季度出货量有所改善,全年煤炭供应链收入同比下降8.8%至31 亿元。另一方面,公司向蒙古国融资租赁出口的集装箱双挂车于19 年8 月投运,煤炭供应链毛利率提升且兼具环保优势。今年一季度,疫情致甘其毛都口岸封关,对公司经营产生较大压力。

    非洲布局迈出关键一步,蒙古口岸收购竞争对手2019 年8 月,公司公告拟投资2.29 亿美元建设卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路与陆港改造项目。我们预计项目建成后,仅项目运营相关收入就有望增厚公司盈利1.5-2 亿元/年;通过重资产投放,公司得以深度锁定核心客户,轻资产物流业务有望超预期。今年3 月底,公司以2.8 亿元收购竞争对手内蒙古铎奕达矿业(甘其毛都口岸煤炭仓储/19 年净利约4000 万),收购成本仅7X PE,部分对冲疫情影响。

    淡化短期盈利波动,重申“买入”

    考虑疫情冲击,我们下调公司20/21 年EPS 预测至2.67/3.30 元(前值:2.84/3.55 元),并引入22 年EPS 预测4.05 元,对应即期股价10.3/8.4/6.8XPE。可比物流企业对应20 年Wind 一致预期PE 中值25.9X;市场对非洲资本开支和全球宏观经济存在顾虑,我们给予公司20 年14-15X PE(较行业估值折价45%-41%),调整目标价区间至37.45-40.12 元(前值:44.56-46.79 元),重申“买入”。

    风险提示:1)全球宏观和地缘政治风险:2)业务外包风险;3)客户集中度和新客户拓展风险;4)税收政策风险;5)汇率风险。