中国联通(600050):传统业务企稳 新兴业务引领增长

类别:公司 机构:万联证券股份有限公司 研究员:王思敏/徐益彬/贺潇翔宇 日期:2020-04-30

  2020 年一季度,公司总收入 738.24 亿,同比增长 0.93%,其中,服务性收入 683.07 亿元,同比增长 2.3%,优于行业增速1.8%,在三家运营商中增速领先,符合市场预期。归母净利润 13.95 亿元,同比下滑14.1%。今年以来,新型冠状病毒疫情对公司的经营造成一定的挑战,特别是在业务拓展、新用户发展、5G 网络建设和坏账风险等方面。疫情也加速了经济社会数字化、网络化、智能化转型需求,为公司带来新商机。公司充分利用大数据、AI 和5G 等新技术,为疫情精准防控、智慧政务和企业复工复产提供有力支撑,同时加快互联网化运营转型,创新通信供给,积极推广新型信息化应用产品,努力转危为机。

      投资要点:

      传统业务逐渐企稳:受疫情影响和发展战略调整,公司一季度移动出账用户数略降746万,但ARPU值逐渐企稳,近3个季度ARPU分别为40.1、40.1和40.0元,较2019年全年用户ARPU值40.4元相对持平。

      固网宽带用户一季度净增135万户,达8483万户,固网宽带收入108亿元,实现止跌回升。

      产业互联网带动崛起:公司一季度产业互联网业务保持较高增长水平,增速达32.2%,明显快于18.9%的行业平均水平,占主营业务收入比重16.77%,达到2020 年占比15%的目标。产业互联网可以为商家和政府提供IDC、IT 服务、物联网、云计算和大数据等IT解决方案,帮助其业务发展实现数字化升级,尤其在车联网、工业互联网等赛道近来发展成果显著。

      合理管控运营成本:公司一季度网间结算成本同比下降15.6%,主要受网间话务量下滑影响;折旧摊销同比下降1.4%,主要得益于资本开支的良好管控;网络运行及支撑成本同比上升1.6%,,主要由于网络规模扩大导致期内铁塔使用费增加;公司强化激励与绩效挂钩,同时加大引入创新人才,人工成本同比上升15.2%;销售通信产品成本同比下降19.5%,主要由于期内通信产品销售下降。期内公司严控用户发展成本,销售费用同比下降15.0%至人民币76.89亿元,其他营业成本及管理费用同比上升28.0%,主要由于ICT业务快速增长导致相关服务成本增加,以及对创新业务的技术支撑的投入增加,处置固定资产损失和坏账损失的增加。公司一季度EBITDA达236.30亿元,同比下降5.8%,环比上升10.1%;归母净利润达13.96亿元,同比下降14.1%,环比上升109.6%。

      5G红利充分受益:5G对通信运营商,尤其联通的意义包含ARPU值的企稳回升、产业互联网的多维布局、营收与利润的新一轮增长、估值水平的修复、新竞争优势的锻造、竞争格局的改变以及助力中国经济社会向智能化转型。公司2019年已建成5G宏基站5万个,与中国电信共节省资本开支约100亿元,计划2020年5G投资350亿元,与电信共建超过25万个宏基站,基本覆盖全国所有地市。5G网络基础设施的高速建设预计将带动用户期待值与渗透率的攀升、行业与公司估值的修复以及公司业绩的持续增长。

      盈利预测与投资建议:预计2020、2021、2022 年公司分别实现归母净利润63.23 亿元、85.33 亿元、86.22 亿元,对应EPS 分别为0.20元、0.23 元、0.28 元,对应当前股价的PE 分别为25.42 倍、22.15倍、18.64 倍,维持“增持”评级。

      风险因素:5G 应用落地缓慢;5G 渗透速度不及预期; 5G 发展成本超过预期;市场竞争加剧;测算和实际存在误差。