启明星辰(002439)：业绩符合预期 新安全业务高速增长

业绩符合预期。公司发布2019 年报及2020 年一季报，全年实现收入30.89亿元，同比增长22.51%，净利润6.88亿元，同比增长20.97%，扣非净利润5.74 亿元，同比增长31.83%。2020 年Q1 受疫情影响，实现收入2.30 亿元，同比下降33.81%，归母净利润-7935 万元，同比下降95.87%。利润分配预案为拟每10 股派现0.25 元（含税）。

    盈利能力稳定，费用控制出色，现金流大幅提升。1）成本方面，全年毛利率较去年同期增加0.32pct。2）费用方面，销售费用率较去年同期下降1.73pct，管理费用率较去年同期下降3.02pct，研发费用率较去年同期下降2.08pct。3）现金流方面，经营性现金流净额为4.97亿元，同比增长60.12%。

    新安全业务高速增长。参考IDC、CCID、Frost&Sullivan 的研究数据，公司现有9 款产品市场占有率排名第一，全年安全产品实现收入22.21 亿元，同比增长19.79%，安全运营与服务实现收入8.48 亿元，同比增长31.67%。公司自从2017 年启动安全运营业务以来，全国安全运营体系已基本形成北京、成都、广州、杭州四大业务支撑中心及30 余个城市安全运营中心，并已形成成熟的标准化运营体系。参考公告，未来在持续扩大已有运营中心业务的基础上，将继续向其他二三级城市拓展，2020 年目标力争累计达到80 个城市的覆盖。全年包括安全运营、工业互联网安全、云安全三大战略新业务在内的新安全业务收入约占公司总收入2 成，同比增长200%，成长性与发展前景均较为出色。

    疫情之下，Q1 业绩对全年预期影响有限。受新冠疫情影响，公司及上下游企业和客户复工复产延迟，导致部分合同的实施、交付及验收工作相应推迟。考虑到公司近年Q1 收入的全年占比约为12%，Q1 业绩对全年的影响和指引相对有限。

    投资建议：预计2020 年~2021 年EPS 分别为0.93 元、1.18 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：网络安全政策实施不及预期；行业竞争加剧