科顺股份(300737):营收保持高增长 成本红利有望逐步释放

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/花健祎 日期:2020-04-30

  维持“增持” 评级。2019 年公司营收46.52 亿元同增50.22%,归母净利3.63 亿元同增96.13%;2020Q1 公司营收8.09 亿元同增24.47%,归母净利2938 万同减29.97%均符合预期。公司保持营收增长韧性,且成本端红利有望在全年逐步释放,故上调2020-2022 年EPS 预测至0.96(+0.18)/1.16(+0.20)/1.45 元,按2020 年盈利预测与原2019 年归盈利预测增长幅度,即保持原估值水平,提升目标价至27.33 元(+62.68%),维持“增持”评级。

      高增速韧性凸显早周期品种优势。2019Q4 公司营收同增约23%,增速环比略降主要在于高基数,2020Q1 营收增速高达24.47%主要在于三月下旬起发货快速增长。防水作为早周期品种具有需求启动早等特点,显示出开工端强劲的需求恢复能力,判断全年将维持增长韧性。

      2020 年成本红利将逐步释放。2019Q4 公司毛利率33.18%同增5pct主要在于此也是2019 全年利润增速高于营收增速的主要原因。2020年滞后的沥青现货端下调将在Q2-Q3 逐步反映为公司毛利率盈利能力的改善,成本端红利将逐步释放。

      投资损益影响Q1 业绩,费用率优化趋势。公司Q1 归母净利下滑主要在于投资受益项影响:基期高财务收益与现期期货浮损。 2019 年在公司全员或仅增长10%,销售人员随业务扩张而增长,同时其他行政管理人员则进行优化削减。公司提质增效趋势将延续。

      风险提示:地产投资大幅下滑、原材料超预期涨价等。