三七互娱(002555):业绩增长靓丽 研发运营能力进一步增强

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:张雪晴 日期:2020-04-30

业绩回顾

    1Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1Q20 业绩:营收43.43 亿元,同比增长33.76%;归母净利润7.29 亿元,同比增长60.40%,落入此前预告7.0~7.5 亿元的区间;扣非归母净利润6.51 亿元,同比增长55.98%,符合预期。

    发展趋势

    1Q20 营收表现靓丽,流量运营效率稳中有升。受益于宅经济,我们预计公司1Q20 国内手游流水超过50 亿元,同时在海外市场发行多款优质产品,表现出色,带动营收同比增长33.76%至43.43亿元。得益于公司自有渠道的发行推广增强,毛利率同比提升3.18ppt 至90.84%。在春节期间加大推广的情况下,公司智能化投放AI 系统“量子-天机”的落地提升了投放效率,销售费用同比增长30.67%至27.99 亿元,销售费用率同比下降1.52ppt。流量运营模式进入了成熟稳定的阶段,流水增长等致1Q20 经营活动现金流量净额同比增长15.96 亿元/环比增长3.93 亿元至17.54 亿元。

    研发品牌升级,加大研发投入致力长远。近期,三七游戏对外发布全新升级优化后的品牌Logo 以及Slogan“无限乐趣”,公司对研发的重视程度进一步提升。1Q20 公司研发费用同比增长78.88%至2.62 亿元,研发费率同比提升1.52ppt。公司加大研发人才的储备,启用了阿瑞斯、雅典娜、波塞冬三套大数据系统,与持续升级的自研引擎框架联动,有效提升优质游戏的生产力。

    二季度延续高增长,年内产品储备充沛。公司预告1H20 归母净利润14~15 亿元,同比增长35.52%~45.20%;对应2Q20 归母净利润6.71~7.71 亿元,同比增长15.98%~33.26%,主要因为公司手游业务表现良好,带来业绩大幅提升。公司4 月初上线了自研产品《精灵盛典:黎明》,近期持续位列iOS 游戏下载榜前十。公司策略类产品《梦想投资人》于4 月27 日获得版号,我们预计将于近期上线。年内,公司预计将发行超过50 余款产品(国内30 款+海外20 款),涵盖RPG、卡牌、SLG 等不同品类,助力流水增长。

    盈利预测与估值

    考虑到公司游戏产品表现良好,运营效率提升,我们上调2020/2021年净利润11.9%/6.0%至29.87 亿元/33.07 亿元。当前股价对应2020/2021 年26 倍/23 倍P/E。维持跑赢行业评级,上调目标价11.8%至42.50 元,对应30 倍2020 年P/E,有18.0%上行空间。

    风险

    买量广告费用高于预期,现有游戏生命周期短于预期,新品上线进度放缓。