三花智控(002050)年报点评报告：汽零业务稳健成长 带动Q1业绩表现超预期

　　事件：1）公司2019 年实现营业收入112.87 亿元，同比+4.17%；归母净利润14.21 亿元，同比+9.97%；扣非归母净利润13.51 亿元，同比+4.37%。其中，Q4 实现营业收入26.67 亿元，同比+3.73%；归母净利润3.65 亿元，同比+35.67%。2）公司2020 年Q1 实现营业收入24.84 亿元，同比-10.70%；归母净利润2.11 亿元，同比-18.29%；扣非归母净利润2.67 亿元，同比+27.05%；经营活动产生的现金流量净额5.19 亿元，同比+84.44%。3）2019年度利润分配方案：拟向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股。

    　　汽零业务稳健增长，Q1 受疫情影响有限：分品类看，2019 年，制冷空调电器零部件业务营业收入为96.37 亿元，同比上升2.48%；汽车零部件业务营业收入为16.51 亿元，同比上升15.27%。渠道方面，2019 年公司国内市场销售额达55.95 亿元，同比-4.88%；海外市场销售额达56.93 亿元，同比+14.91%。2020Q1 汽零业务稳健增长。疫情对公司制冷空调电器零部件业务营收影响较大，预计一季度制冷空调电器零部件业务营收跌幅达15%-20%；预计公司汽零业务一季度营收保持增长趋势。

    　　毛利率水平提升，研发投入加大：从利润端来看，2019 年公司毛利率29.60%，同比+1.01pct，归母净利率12.59%，同比+0.66pct；其中19Q4 毛利率32.35%，同比+1.70pct，归母净利率13.68%，同比+3.22pct。从费用端来看，公司2019 年销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.30pct、-0.10pct、+0.68pct、+0.41pct。公司20Q1 销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.60、+0.58、+0.67、-3.35pct。

    　　存货周转天数增长，现金流稳健：从周转情况看，公司2019 年期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为95.31、59.27 和71.80 天，同比+4.97、+1.51 和+0.56 天。从现金流量表看，从现金流看，2019 年经营性净现金流19.00 亿元，同比增长47.57%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加6.82 亿元。

    　　投资建议：近日，国家标准化管理委员会发出通知，单元机能效新国标已推迟6 个月正式实施，但家用空调的能效新国标目前并未延期，按照最新的空调能效新规，目前的定频和变频市场淘汰率达到45%，电子膨胀阀下半年国内需求有望恢复增长；汽零业务方面，考虑到特斯拉中国工厂不断放量，未来model3 出货量提升以及ModelY 国产化，全年增长态势不变；公司于19 年下半年先后收到通用及宝马订单，预计累计销售额超26 亿元，看好公司汽零业务长期发展前景。考虑到目前全球疫情形势，结合20 年一季报表现情况，预计公司20-22 年公司归母净利润 14.30/17.77/19.42 亿元（20-21 年前值15.78/18.63 亿元），对应 EPS 0.52/0.64/0.70 元/股，当前股价对应20-22 年38.2x/30.7x/28.1x PE，维持买入评级。

    　　风险提示：疫情持续时间延长影响海外市场，汽零业务达产进度不及预期。