华帝股份(002035):去渠道库存影响经营表现 工程与新零售继续发力

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曾婵/袁雨辰/王朝宁 日期:2020-04-30

  公司披露2019 年年报与2020 年一季报。2019 年收入57.5 亿元(YoY-5.7%),归母净利7.5 亿元(YoY+10.5%),归母净利率13.0%(YoY+1.9pct);Q4 收入14.7 亿元(YoY+1.7%),归母净利2.3 亿元(YoY-1.6%),归母净利率15.7%(YoY-0.5pct)。公司拟每10 股派发现金股利3.0 元,分配率34.0%。2020Q1 收入6.9 亿元(YoY-48.1%),归母净利0.5 亿元(YoY-65.0%),归母净利率6.7%(YoY-3.2pct)。

      线下渠道库存持续去化叠加疫情影响收入下降,但不乏积极因素。奥维云网数据显示,2019 年 / 2020Q1 油烟机、燃气灶行业零售量分别-4.5% / -1.2%、-46.2% / -39.4%;华帝2019 年油烟机、灶具线下 / 线上份额分别达到8.9% / 7.6%、10.6% / 9.1%;华帝油烟机线下 / 线上均价2019 年、2020Q1 分别平均同比-2.4% / +1.0%、-10.3% / +0.2%,整体略好于行业的-3.8% / -7.2%、-6.2% / -11.5%。公司从2019 年开始改革渠道,减少层级、去化库存、提升效率,短期收入增长略受影响,库存去化后有望轻装上阵,高效的运转将有更高质的增长。另外公司积极拓展工程与新零售渠道:截止至2019 年已签约41 家工程代理商,与32 家地产开发商达成合作,B 标以上项目占比达到70%;与京东、苏宁、天猫等均有合作,截止至2019 年已入驻新零售门店9160 家。

      盈利预测与投资建议。考虑到来自地产的需求较为刚性,竣工回暖确定性强以及公司从生产到渠道治理结构的不断优化,预计公司2020-2022 年归母净利润为7.8 / 8.9 / 10.0 亿元,同比增长4.7% / 14.2% /11.7%。最新收盘价对应2020 年PE 估值12.5x 仍处于近五年来的估值底部。考虑到公司利润增速与可比公司的情况,给予2020 年合理PE 估值15x,对应合理价值13.50 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示。房地产景气度下滑,竣工不及预期,效率提升不及预期。