启明星辰(002439)FY19点评:运营中心开疆辟土 新兴业务驱动高增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:黄丙延/钱凯 日期:2020-04-30

业绩回顾

    FY19 业绩符合业绩快报指引值

    启明星辰发布2019 年年报。2019 年营业收入30.89 亿元,同比+22.51%,归母净利润6.88 亿元,同比+20.97%,扣非后归母净利润5.74 亿元,同比+31.83%,符合业绩快报指引值。

    发展趋势

    创新类业务,特别是安全运营业务迅速放量是公司营收端高增长的主要驱动力。(1)2019 年新兴安全业务同比增长约200%,收入体量约为6 亿元,占营收比例接近20%。(2)分产品来看,安全产品营收22.21 亿元,同比+19.79%;安全运营服务营收8.48 亿元,同比+31.67%。(3)公司运营中心城市覆盖顺利,2019 年覆盖城市超30 个,前三季度收入超2.5 亿元;公司预计2020 年安全运营中心数量达80 个,收入体量在未来几年实现十亿级营收。

    毛利率水平维持相对稳定,叠加费用端控制良好,是公司业绩端增速与营收端增速保持匹配的主要原因。(1)从成本端来看,公司2019 年销售毛利率实现64.7%,与上年(64.3%)基本持平。(2)从费用端来看,公司2019 年费用端同比+13.45%,大幅慢于营收端增速;销售/管理/研发费用率分别实现22.57%/5.31%/19.11%,较上年分别下降1.73/0.94/2.08ppt;研发投入资本化0.80 亿元,资本化率(13.18%)基本维持稳定;公司2019 年财务费用为0.23亿元,同比+587.94%,主要为可转债利息支出增加。(3)随着公司销售规模的进一步扩张,规模效应逐渐在报表端得到体现。

    持续看好安全需求释放下公司业绩高增长。(1)今年作为十三五的最后一年,G 端用户或将加大安全投入,同时叠加合规性安全需求释放,我们认为公司作为信息安全龙头,或将持续受益于行业景气度上行。(2)2019 年末公司预收账款达2.14 亿元,环比上年末+42.67%,彰显在手订单充沛。(3)公司2020 年经营目标为保持30%左右的业绩增长。

    盈利预测与估值

    由于新兴业务开拓顺利,我们上调2020 年净利润预测5%至8.98亿元,引入2021 年净利润预测为11.24 亿元。当前股价对应2020/2021 年41.9 倍/33.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于估值上行及现金流情况改善,我们上调目标价10.3%至43.00 元对应44.7 倍2020 年市盈率和35.7 倍2021 年市盈率,较当前股价有6.6%的上行空间。

    风险

    信息安全政策落地不及预期;系统性估值回调。