明泰铝业(601677)：板带箔稳中趋好 型材业务逐步放量-明泰铝业动态点评

　　事件：

    　　公司披露年报及一季报，2019 年公司实现营收141.48 亿元，同比增加6.20%；归母净利润9.17 亿元，同比增加85.02%。2020 年一季度公司实现营业收入30.36 亿元，同比减少10.81%；实现归母净利润1.21 亿元，同比减少15.16%

    　　点评：

    　　1、铝板带箔业务稳中趋好：公司全年销售铝板带74.55 万吨（+14.73%），销售均价回落3.7%；销售铝箔11.05 万吨(+2.31%)，销售均价微升3.23%。板带、箔毛利率分别提升1.84%、2.64%的情况下，尽管板带箔业务整体收入仅上升9.77%，但毛利却增加33.3%至14.52 亿元。毛利率的提升反映出公司降本增效及产品结构优化上的成果。公司目前在交通、新能源及军工领域仍不断谋求转型升级。

    　　2、铝型材业务已开始放量：2019 年公司铝合金轨道车体继续释放增量，全年销售197 节，同比增加41%，贡献毛利翻倍至5600 万。

    　　同时“年产两万吨交通用铝型材项目”投产，使得铝合金轨道车体业务实现型材自给自足，拉动轨道车体业务毛利率提升9.13pct，同时还对外销售铝型材大部件3067 吨，贡献9293 万毛利。我们预计2020年铝型材业务仍将持续放量。

    　　3、非经常性损益大幅增厚利润：2019 年公司控股子公司郑州明泰出售研发办公楼，收到售楼款项并计入资产处置收益，增加净利润约1.50 亿元。同时收到的政府补助增加计入其他收益，增加净利润1.4 亿。即便刨除近3 亿的非经常性增厚，2019 年公司利润增速也仍达到26.5%。

    　　4、疫情影响一季度业绩，但需求逐步恢复；一季度因新冠疫情影响导致物流受阻，公司收入有所回落。但据我们了解，随着复工和物流放开，公司3 月发货量达历史新高，部分产品如药用铝箔、口罩机用铝板等也供不应求。尽管海外收入可能受到一定影响，但随着国内刺激政策出台，预计公司整体产销有望保持平稳。

    　　3 、投资建议： 我们预计2020-2022 年公司归母净利8.08/9.50/10.71 亿元，EPS 为1.31/1.54/1.74 元，对应4 月28 日收盘价9.52 元，其动态市盈率仅有7.26/6.17/5.48 倍。我们对公司维持增持评级，6 个月目标价13.1 元。

    　　4、风险提示：项目投产进度不及预期、需求超预期下滑