中国广核(003816):产能扩张主导营收规模增长 退税延迟及投资收益下降压制业绩

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张韦华 日期:2020-04-30

  事件描述

      公司披露2020 年一季报:2020 年1-3 月,公司实现营业收入137.47 亿元,同比增长6.76%,实现归母净利润15.33 亿元,同比减少39.13%。

      事件评论

      需求减少影响利用效率,产能扩张助营收正增长。受疫情影响全社会用电需求低迷,公司电量受机组部分减载或停机备用负面影响:一季度公司实现发电量437.44 亿千瓦时,同比增长6.25%,实现上网电量409.77亿千瓦时,同比增长5.86%,但若扣除上年三季度投产的阳江2 号机组和台山2 号机组的增量贡献,则上网电量同比减少4.71%至368.83 亿千瓦时。具体来看,配合电网进行减载和停机备用的电站主要包括公司盈利主力岭澳核电站、阳江核电站、防城港核电站、台山核电站以及权益法核算的红沿河核电站等,换料大修时间同比增加的主要系截至2020 年一季度末仍在大修过程中的防城港核电1 号机组。得益于整体上网电量规模的增加,公司一季度营业收入同比增加8.71 亿元。

      规模提升增加成本及费用,退税延迟及投资收益减少影响显著。产能扩张之下,一季度营业成本同比增加9.13 亿元,增幅12.77%;新机组商运后利息支出转费用,同期财务费用同比增加5.08 亿元,增幅31.41%。

      受制于增值税退税进度不及预期、退税金额相较上年同期减少,一季度公司其他收益减少4.85 亿元,降幅63.83%。此外,由于去年同期出售上海中广核工程科技有限公司权益获利1.4 亿元推上年高基数,叠加本季度红沿河核电受疫情此影响盈利下滑,公司合营企业投资收益减少2.24 亿元,进而使得投资收益同比大幅减少3.59 亿元,降幅82.4%。

      综合影响之下,公司一季度业绩同比减少39.13%至15.33 亿元。

      在建及储备项目提供成长空间,稳定增长股息回报提升长期投资价值。

      目前公司有4 台在建机组,预计将于2021 下半年至2022 年陆续投产,同时还拥有陆丰核电基地等多个储备项目,若未来核电新机组审批常态化,公司长期成长空间有望得到显著扩展。此外,公司拟每10 股派0.76元,分红比例40.55%,兑现此前2018-2020 年每年派息保持适度增长的分红承诺,稳定且适度增长的股息回报保障长期投资价值。

      投资建议与估值:基于公司最新财务数据,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.19 元、0.21 元和0.23 元,对应PE 分别为14.64 倍、13.23 倍和12.21 倍,“增持”评级。

      风险提示: 1. 核电项目核准及建设进度不达预期风险;2. 核电机组运行事故风险。