兔宝宝(002043)：Q1经营承压 长期趋势看好

　　事件描述

    　　2019 年实现收入46.32 亿，同比增长7.56%；实现归属净利润3.94 亿，同比增长19.18%；实现扣非业绩2.85 亿，同比增长13.71%。Q1 实现收入4.75 亿，同降28.20%；归属净利润亏损2833 万，扣非业绩亏损2268 万。

    　　事件评论

    　　2019 年收入增速企稳回升。2019 年公司实现折算后收入81.09 亿，同增6.45%，其中装饰材料事业部72.5 亿，同增7.2%；家居宅配事业部7.08 亿，同降3.5%。2019 年实现毛利润7.9 亿，同增10.6%，收入折算后毛利率为9.8%，小幅提升0.37 个pct。收入折算后费用率5.24%，同比提升0.08 个pct。投资收益因委托理财增多同比2018 年增加1785万；因大自然股价变动，实现公允价值变动收益2181 万元；本期因计提应收账款减值准备，信用减值损失同比增加784 万。最终实现归属净利润3.94 亿，同比增长19.2%；实现扣非业绩2.85 亿，同比增长13.7%。

    　　2019Q4 业绩剔除非经扰动依然增长。Q4 单季预计折算收入依然保持小幅增长，但业绩实现112.3%的较快增长，其中有扰动因素：因大自然股价变动，Q4 产生公允价值变动收益6084 万元，同期无；Q4 委托贷款增加，使得投资收益同比增加469 万元；资产及信用减值损失同比增加422 万。最终实现扣非业绩6498 万，同比增长39.74%。

    　　2020Q1 经营受疫情影响。Q1 裕丰汉唐开始并表，公司主业收入Q1 下滑35.54%，裕丰Q1 收入体量较小，影响有限；Q1 公司（不含裕丰）实现毛利7906 万元 ，同比减少4358 万元；费用端因裕丰汉唐并表，销售、管理费用分别增加1973、1543 万元；大自然公允价值变动损益Q1 为-2511 万，同减8542 万；其他收益因政府补助增多而增加380万；本期应收账款计提减少，信用减值收益同增639 万；营业外支出因捐款增加565 万元；裕丰汉唐因收入确认节奏，Q1 影响公司净利润-1334 万；最终Q1 归属净利润亏损2833 万，扣非业绩亏损2268 万。

    　　投资建议：继续看好易装推进及小B 业务放量带动板材主业回升及收购裕丰汉唐带来精装业务快速增长。考虑裕丰汉唐并表且不考虑大自然公允价值变动损益，预计2020、2021 年归属净利润为4.6、5.5 亿元，对应估值13.7、11.5 倍，当前估值低位，性价比凸显，继续重点推荐。

    　　风险提示： 1. 地产销售大幅下滑；

    　　2. 地产调控政策趋严。