荣盛发展(002146):业绩平稳增长 投资拓展发力

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/韩笑 日期:2020-04-30

  公司2020 年一季度实现营收82.1 亿元,同比+23.3%;归母净利8.8 亿元,同比+12.8%;加权平均ROE 同比-0.16pct 至2.1%。公司货值储备、杠杆空间充裕,产业链多元业务逐渐成型,销售、业绩有望保持稳健增长。我们维持2020-2022 年EPS 为2.53、3.04、3.63 元的盈利预测,维持“买入”评级。

      盈利延续稳健表现,保持稳定增长潜力

      一季度公司业绩延续稳健增长势头,地产结算规模增加带动营收同比+23.3%至82.1 亿元。归母净利增速低于营收增速主要因为结算毛利率同比-2.7pct 至31.1%,以及营业外利润减少至-8785 万元(去年同期为+7859万元,主要源于违约金净收入的减少)。公司盈利总体维持较高质量,报告期销售、管理费用优化明显,期间费用率同比-3.5pct 至17.3%,投资净收益同比+41.0%至1.5 亿元。报告期末(预收款+合同负债)较2019 年末微增0.4%至894.1 亿元,与2019 年营收的比值达到126%。

      3 月销售复苏势头良好,一季度土地投资发力

      公司2020 年计划签约销售金额1210 亿、计划销售回款968 亿,预计同比+4.9%、+12.6%。2020 年一季度签约面积135.4 万平,同比-11.6%;签约金额138.9 亿,同比-16.8%。其中3 月签约金额77.3 亿,同比+4.8%,复苏势头良好。一季度公司新增土储计容建面194.7 万平(权益比例100%),同比+45.3%;新增土储总价76.0 亿元,同比+222.1%;投资强度(金额口径)同比+41pct 至55%;楼面均价与销售均价的比值38.1%。

      杠杆率稳中有升,评级上调有望逐步优化融资表现一季度末公司扣除(预收账款+合同负债)的资产负债率相比2019 年末降低0.3pct 至47.2%,净负债率提升4.0pct 至83.7%,杠杆率稳中有升。一季度公司及子公司成功发行3 亿美元债(成本8.75%)、14 亿超短融(成本6.98%),同时计划发行120 亿公司债。2020 年4 月大公国际上调公司长期信用评级至“AAA”。公司2020 年计划新增融资额520 亿,同比+8.8%。随着评级上调以及19 年杠杆优化释放投资空间,公司融资表现有望逐步优化。

      估值优势和配置价值明显,维持“买入”评级

      公司货值储备、杠杆空间充裕,产业链多元业务逐渐成型,销售、业绩有望保持稳健增长。我们维持公司2020-2022 年EPS 为2.53、3.04、3.63元的盈利预测。参考可比公司2020 年5.0 倍PE 估值,我们维持公司2020年PE 估值4-4.5 倍,维持目标价10.12-11.39 元。估值优势和配置价值明显,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情不确定性;政策风险;行业下行风险;三四线销售风险。