泸州老窖(000568):19顺利完成计划 20Q1短期承压

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:贺琪/李晴/张晋溢 日期:2020-04-30

  19 顺利完成经营计划,20Q1 短期承压

      19 年公司实现营收158.17 亿元,同比+21.2%;归母净利润46.42 亿元,同比+33.2%,顺利完成19 年经营计划(19 年目标营收同比+15%~+25%),业绩略低于我们前次预期(前次预测净利润48.6 亿)。20Q1 营收35.5 亿,同比-14.8%;归母净利17.1 亿,同比+13%,Q1 利润表现较好,收入受到疫情一定冲击,公司积极应对,给予经销商支持,成本/税金缩减和费用投放减少促Q1利润率大幅提升11.7pct。我们长期看好品牌回归助力公司价值回归,预计20~22 年EPS 3.81/4.76/5.77 元,维持“买入”评级。

      产品结构持续优化,盈利能力稳步提升

      2019 年,国窖1573 坚定实施终端配额制和价格熔断机制,渠道库存持续优化,市场价格更趋良性;特曲升级换装,窖龄酒持续增量,60 版特曲量价齐升,头曲二曲营销模式顺利定型,公司产品结构更加优化。19 年公司高档酒产品营收85.96 亿元,同比+34.8%,占公司白酒收入的比重由18年的49.6%提升至55.1%;中档酒营收37.49 亿元,同比增长2.01%;低档酒类实现收入32.71 亿元,同比增长16.54%。高档酒占比的提升带动公司整体毛利率较18 年提升3.1pct 至80.6%。19 年公司销售商品、提供劳务收到的现金184.4 亿,同比+24.7%,预收账款同比+40%,展现良好势头。

      品牌复兴加速迈进,优质产能扩张夯发展基础

      19 年公司继续品牌改革,加大品牌宣传力度,提高国际影响力,连续举办“让世界品味中国”全球文化之旅、“国际诗酒文化大会”等品牌文化活动,品牌美誉度持续提高,公司营销投入较为积极,19 年销售费用率为26.5%,同比+0.5pct。19 年黄舣酿酒生态园(以酿酒工程技改项目为主体)投粮生产,新建窖池出酒品质优异,我们认为将全面支撑起公司快速增长的销售份额。

      疫情造成一定冲击,公司控本降费推动20Q1 利润率同比+11.7pct20Q1 营收35.5 亿,同比-14.8%;归母净利17.1 亿,同比+13%,疫情对终端动销产生一定影响,但公司积极应对,给予经销商支持,稳定市场信心。此外,公司通过控本降费、优化产品结构,毛利率同比提升7.7pct,销售费用率同比下降3.3pct,推动利润同比提升11.7pct。我们预计疫情后流动性改善和投资力度加大将拉升白酒需求,且疫情将加快行业调整和渠道去库存节奏,白酒龙头率先受益,公司长期发展趋势向好。

      看好品牌回归助力公司长期稳健增长,维持“买入”评级考虑到疫情的负面影响,我们调低20-21 年盈利预测,预计20~21 年EPS3.81/4.76 元(前次4.18/5.13 元),引入22 年EPS 预测为5.77 元,对应20-22 年PE 为22x/17x/14x。公司稳扎稳打,致力于产品品牌力的提升以及消费者培育,疫情之后公司有望恢复较快增长,参考可比公司20 年平均28x PE,公司业绩增速快于可比公司,给予其20 年28-30 倍PE,目标价102.87~110.49 元(前次为117.04~125.50 元),维持“买入”评级。

      风险提示:疫情影响超预期,市场竞争加剧、食品安全问题。