广信股份(603599)：2019年小幅增长 关注新项目进展

2019 年净利同比增7.8%，2020Q1 净利同比降14.9%广信股份于4 月27 日发布2019 年报，公司实现营收31.1 亿元，同比增9.3%，净利润5.1 亿元，同比增7.8%。其中Q4 实现营收5.6 亿元，同比降5.9%，净利润0.91 亿元，同比降2.7%。同时公司发布2020 年一季报，2020Q1 实现营收8.25 亿元，同比降7.3%，净利润1.15 亿元，同比降14.9%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.26/1.48/1.69元，维持“增持”评级。

    2019 年主营业务稳健增长

    除草剂板块，公司原药全年销量4.12 万吨，同比降11.2%，营收同比增5.1%至13.4 亿元，毛利率同比微降0.3pct 至28.4%；杀菌剂板块，全年公司原药销量1.62 万吨，同比增5.5%，营收同比降9.6%至6.9 亿元，毛利率同比增8.6pct 至46.8%；精细化工及其他板块营收同比增34.1%至10.6 亿元，毛利率同比降7.8pct 至38.0%。公司综合毛利率同比降0.3pct至35.8%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比增0.1/0.4/0.2/0.3pct 至3.6%/10.8%/5.2%/-0.5%。

    2020Q1 产品物流运输受限，业绩有所下滑

    由于Q1 受疫情影响，公司物流运输受限，对产品销量有所拖累。杀菌剂板块，公司原药销量同比增21%至0.54 万吨，均价降4%至3.1 万元/吨，营收增16%至1.66 亿元。除草剂板块，公司原药销量同比降45%至0.77万吨，均价降15%至2.0 万元/吨，营收降53%至1.56 亿元。公司毛利率同比提升0.7pct 至31.2%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.3/1.7/0.9/-0.4pct 至2.4%/7.6%/5.3%/-0.3%。

    近期公司农药产品价格走势平稳

    近期公司农药产品价格整体平稳，据中农立华，草甘膦/多菌灵/甲基硫菌灵最新报价分别为2.1/3.6/3.3 万元/吨，年初至今分别变动1%/0%/3%。

    在建项目助力公司产品升级，进一步完善产业链公司2018 年1 月成功定增募资14.0 亿元用于建设3000 吨吡唑醚菌酯、1200 吨噁唑菌酮等项目，吡唑醚菌酯、噁唑菌酮作为相对高端的农药品种，助力公司产品升级，目前项目进展顺利，公司预计将于2020 年投产。此外重要中间体对邻硝基氯苯二期10 万吨项目公司预计将于2020H1 投产，进一步完善公司产业链。

    维持“增持”评级

    考虑到疫情对于公司出口量的影响，我们下调公司2020-2021 年EPS 预测至1.26/1.48 元（前值1.36/1.59 元），并引入2022 年EPS 预测1.69 元，基于可比公司估值水平（2020 年平均16 倍PE），给予公司15-17 倍PE，对应目标价18.90-21.42 元（前值15.96-17.10 元），维持“增持”评级。

    风险提示：草甘膦海外禁用政策风险、新项目投产不达预期风险。