北新建材(000786)公司点评：疫情影响石膏板量价齐跌 防水营收贡献提升

　　事件一：北新建材发布2020 年第一季度报告，公司实现营收20.8 亿元，同比减少14.29%；归母净利润0.33 亿元，同比减少89.87%；扣非后归母净利润0.3 亿元，同比减少90.75%；毛利率25.86%，同比下滑4.22pct；期间费用率22.57%，同比增加9.27pct；ROE 0.24%，同比下滑2.03pct。

    　　事件二：北新建材发布2020 年半年度业绩预告，预计归母净利润5-7.5 亿元，同比增加172.31%-208.47%。

    　　点评：

    　　收入端，受疫情影响，石膏板量价齐跌，防水业务贡献约20%营收。2020年一季度公司实现营收20.8 亿元（同比-14.29%），下滑明显。主因受新冠肺炎疫情影响，营收占比约63%的龙牌和泰山石膏销量和均价显著下降。

    　　2020Q1 石膏板销量大幅下滑，均价同比略降。受益于一季度施工增长叠加防水业务并表，防水业务收入增速较快。

    　　利润端，毛利率同降环升，净利率下滑明显。2020 年Q1 毛利率25.86%（同比-4.22pct，环比+1.64pct）。利润下降系销量下滑所致，但毛利率环比2019 年Q4 略有上升，系单位价格降幅小于单位成本降幅所致。期间费用率22.57%（同比+9.27pct），净利率1.61%（同比-11.96pct），归母净利润0.33 亿元（同比-89.87%）。2020Q1 公司销售、管理和财务费用率均大幅提升至5.17%、16.01%和1.39%（同增1.9、6.4 和 1.0pct），主因销量下滑导致营收减少，同时疫情造成复工推迟，停产损失增加导致管理费用增加。

    　　2020H1 预计无大额和解费发生，业绩有望扭亏为盈。预计2020 年1-6 月归母净利润5-7.5 亿元（同比增加172.31%-208.47%），基本每股收益0.296-0.444 元（同比增加172.37%-208.56%），主要因2019 年公司所属子公司泰山石膏与美国石膏板诉讼案多数原告达成和解并发生相关和解费用17.94 亿元，该事项属于非经常性损益。

    　　投资建议：

    　　石膏板主业：高集中度下市占率仍有提升空间+产品持续中高端化1）【量：行业有望稳定增长+公司全球产能布局+市占率提升】截止日前石膏板产能为27.52 亿平，后续将通过海外投资继续推进石膏板产能布局（全球50 亿石膏板产能规划）。目前市场份额国内石膏板行业排名第一。随着环保淘汰落后产能，公司凭借其产能、品牌和营销优势，市占率有望进一步提高。

    　　2）【价：定价权增强+中高端占比提升】随着环保淘汰落后产能，以及自建和并购产能的扩张，公司在国内石膏板市场占有率约58~60%。公司注重品牌建设，积极拓展中高端客户，伴随着消费升级及客户品牌意识的提升，公司中高端产品占比仍将稳步提升。同时，公司紧抓精装趋势，加快高端产品渗透。

    　　3）【成本：自有护面纸+脱硫石膏布局领先+技术领先等】公司前瞻性的脱硫石膏布局构筑护城河，获取成本低且稳定；护面纸自有产能降低纸价波动性。

    　　防水业务：20Q1 公司防水营收贡献提升。2019Q4，公司联合重组四川蜀羊防水材料有限公司、北新禹王防水科技集团有限公司等 8 家企业以及河南金拇指防水科技股份有限公司，形成覆盖全国的十大防水产业基地布局。

    　　防水材料作为公司未来发展主业之一，行业需求广阔、集中度依旧有较大提升空间。拥有充足现金流的央企，在防水业务领域具备较强竞争力。

    　　龙骨业务：研发、渠道协同拓展，成长空间进一步打开。公司正在大力推进龙骨研发进度，进一步提升龙骨配套率（规划配套50 万吨龙骨产能），并在渠道销售领域加强与现有渠道的协同。2019 年收入同增37.3%，占比12%。随着环保对于小龙骨厂的淘汰、消费升级以及公司渠道拓展，有望打开收入增长窗口。

    　　我们预计公司20、21 年归母净利为20.9、26.4 亿，PE 为20、16 倍。公司中期市占率、定价权提升趋势不改、品牌建设及产品结构升级可期，需求增长潜力仍然存在，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游行业需求出现大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。