巨化股份(600160):氟化工景气回落 Q1净利同比大降

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:刘曦/庄汀洲 日期:2020-04-30

2020Q1 净利润同比降97%

    巨化股份于4 月27 日发布2020 年一季报,公司实现营收33.3 亿元,同比降11.6%,净利润0.12 亿元,同比降96.8%。按照27.45 亿股的最新股本计算,对应EPS 为0.004 元。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.45/0.51/0.59 元,维持“买入”评级。

    氟化工景气回落导致业绩下滑

    报告期内,氟化工产业链景气整体回落,公司实现制冷剂销量5.27 万吨,同比降4.9%,销售均价同比降22.0%至1.63 万元/吨,营收同比降25.8%至8.58亿元。其他业务方面,氟化工原料/含氟聚合物/食品包装材料/石化材料销量分别变动-30%/1%/1%/-30%至9.6/1.0/1.5/2.1 万吨,销售均价同比分别下滑0.1%/24%/7%/19%,营收同比下滑31%/23%/5%/43%至2.8/3.0/1.4/1.9 亿元。由于产品销售价格下滑,叠加Q1 萤石、电石等原料采购均价分别同比上涨3.8%/7.5%,公司综合毛利率同比下降12.5pct 至6.2%。

    期间费用率有所下降,非经常性损益有所减少

    Q1 公司期间费用率同比下降2.5pct 至7.6%,其中销售/研发/财务费用率分别下降0.1/2.0/0.9pct 至2.7%/1.5%/-0.4%,管理费用率同比上升0.6pct至3.9%。此外一季度公司非经常性收益为5562 万元(主要为政府补助),去年同期为1.51 亿元。

    年初至今制冷剂价格弱势下跌

    2020 年以来终端空调需求有所下滑,制冷剂价格弱势下跌,据百川资讯,4 月27 日浙江地区R22/R32/R125/R134a 价格分别为1.38/1.33/1.52/2.15万元/吨,年初至今分别变动-7%/-2%/3%/-7%/-2%。原料萤石粉价格近期小幅回落,4 月27 日华东地区湿粉报价为2675 元/吨,年初至今下跌9%。

    新项目建设持续推进

    据公司年报,3 万吨/年R32、2 万吨R227、3.5 万吨AHF、5 万吨甲烷氯化物、3 万吨PTFE 等项目预计将于2020 年内投产,有望贡献业绩增量。

    此外公司于2017 年12 月公告与国家半导体大基金合资成立中巨芯科技,公司参股39%,目前具备UPSS 级别及以上的电子级氢氟酸产能3 万吨/年,并拟新增2500 吨产能/年。

    维持“买入”评级

    考虑到终端空调需求的下滑,我们下调公司制冷剂等产品销量和价格预测,下调公司2020-2022 年EPS预测至0.45/0.51/0.59 元(前值0.52/0.63/0.74元),基于可比公司估值水平(2020 年平均16 倍PE),考虑到公司产业链配套完善,给予公司2020 年17-18 倍PE,对应目标价7.65-8.10 元(前值8.84-9.88 元),维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。