泸州老窖(000568)：高档酒放量助推业绩高增 提价效应逐渐显现

　　公司公布2019 年报、2020 一季报业绩：

    　　1、 2019 年实现营业收入158.17 亿元，同比+21.15%；归母净利润46.42亿元，同比+33.17%，完成全年发展目标，拟向全体股东每10 股派发现金股利15.90 元（含税）。

    　　2、 公司20Q1 实现营业收入35.52 亿元，同比-14.79%；归母净利润17.07亿元，同比+12.72%，受疫情影响营收增速略低预期，利润增速符合预期。

    　　疫情后控货减轻渠道压力，高档酒放量贡献2019 年主要营收增速20Q1 受疫情影响，春节送礼需求被压制，终端动销存在压力，公司取消2、3 月份配额，使得20Q1 营收增长有压力，但疫情下取消配额给予经销商更大的调整空间，保障了疫情期间批价的基本稳定。春节前经销商已经完成部分打款，且由于疫情期间需求下滑，20Q1 经营性现金流净额同比下滑156.38%。

    　　2019 年高档酒量增贡献主要营收增速，2019 年销售量14.27 万吨，同比减少2.56%，我们认为主要系中档酒主动控货、低档酒产品线整理带来的销量下降。2019 年高档酒类实现营收85.96 亿元，占总营收的54.35%，占比提升约5.5pcts，同比增速为34.78%，中档酒同比增速2.01%，低档酒同比增速16.54%。2019 年国窖1573 量价齐增，从2018 年10 月至2019 年10月，国窖1573 单品终端销售额成功突破百亿，同时在2019 年4 季度较频繁提价以追赶与贵州茅台、五粮液在价格上的差距，预计2020 年将充分受益国窖提价。

    　　中档酒全年增速较低主要系19Q3 开始控货挺价，中档酒特曲2019 年推出第十代以实现更新换代与升级，2019H1 中档酒特曲借渠道之力实现放量，2019H1 中档酒销售额同比增长35.14%，三季度实行控量挺价，也为第十代特曲的推出蓄势，预计2020 年特曲将迎来量上的增长，同时十代特曲定价更高，计划从原来的200-250 元价格带站稳到250-300 价格带。区域稳步扩张带来量的增长，自18 年全面打响泸州老窖“东进南图”攻坚战以来，成功实现华东、华南销售破局，华东地区成长较快。

    　　盈利预测：预计2020-2022 年实现营收190.04、231.19、281.19 亿元，同比增长20%/22%/22%，实现归母净利润56.52、77.48、96.12 亿元，同比增长22%/37%/24%。考虑到2020 年疫情影响，下调2020 年营收及净利润增速，前值为7%/41%，由于2020 年低基数，上调2021 年营收及净利润增速，前值为18%/23%。预计2020-2022 年EPS 为3.86、5.29、6.56 元，2020 年高端白酒行业平均估值为30XPE，给予2020 年30XPE，对应目标价116元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业有效需求恢复较差，公司产能供给不足，终端价格混乱，高中档酒动销情况差。