伟明环保(603568)：疫情影响1Q20下滑 维持盈利预测

受疫情影响1Q20 业绩下滑15%，维持盈利预测

    1Q20 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润4.4/2.0/2.0 亿元，同比-9%/-15%/-15%，主要系新冠疫情导致的浙江省内垃圾入库量/上网电量有所下降，但相关影响已于一季度末逐渐消除，在建项目顺利推进。我们维持20-22 年归母净利润12.5/16.2/21.5 亿元，对应EPS 1.29/1.68/2.23 元，给予20 年26-30x 目标P/E，维持目标价33.66-38.84 元，维持“买入”评级。

    疫情影响垃圾入库量及上网电量减少，拖累公司1Q20 业绩下滑15%公司1Q20 收入同比-9%，主要受疫情影响，浙江省内垃圾入库量/上网电量同比-7%/-14%，公司已投运项目中，浙江省内项目产能占比71%（含试运行），且多处人口净流入城市，春节期间人口流出叠加复工延迟导致垃圾量同比下滑明显；浙江省外的项目受益于春节人员回流，垃圾入库量/上网电量同比+10%/+17%。一季度公司成本减少的幅度低于收入的降幅，导致毛利润同比-10%；费用率方面，研发活动推迟带来研发费用率同比-0.5pct。

    此外，增值税税率下调影响公司增值税返还同比减少，叠加1Q20 捐赠支出同比增加，共同影响归母净利润同比下滑15%。

    国补政策明朗，在手项目充沛保障未来成长

    4 月3 日发改委就新增垃圾发电项目国补政策发布意见稿，提出新增项目由可再生能源资金年度增收水平决定，分批有序进入补贴清单。我们认为，此举短期利好增量项目的稳定发展，中期有望完善“污染者付费”等机制并健全运营期规范管理，长期利好伟明环保这类运营/盈利能力突出龙头。

    根据公司项目建设进度，我们预计20-22 年新投运产能CAGR有望达25%，未来具备成长性。2020.3 公司公告拟发行总额不超过12 亿的可转债，将用于东阳/双鸭山/永丰（合计3350t/d）项目投资及补充流动资金，能够有效缓解财务压力，保障在手项目建设所需资本开支。

    维持目标价33.66-38.84 元/股，维持“买入”评级1Q20 虽受疫情影响，公司垃圾焚烧运营指标有所下滑，但根据公司一季报，其已投运项目的生产经营已于一季度末已逐步恢复，在建项目顺利推进，我们认为公司在手项目充沛，疫情不改2020-2022 年垃圾焚烧高增长态势， 维持20-22 年盈利预测12.5/16.2/21.5 亿元， 对应EPS1.29/1.68/2.23 元，参考可比公司20 年P/E 均值21x，公司营运能力优秀，ROE 行业领先，毛利率高于同行，认可其享有一定的估值溢价，给予20年26-30x 目标P/E，维持目标价33.66-38.84 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。