华东医药(000963):工业板块拉动增长 整体业绩符合预期

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦 日期:2020-04-30

  事件:公司发布2020 年第一季度报告,报告期内公司实现营业收入85.98 亿元,同比下降11.41%;实现归母净利润11.47 亿元,同比增长26.46%;实现扣非净利润8.57 亿元,同比增长0.11%;经营性现金流2.19 亿元,同比增长150.42%。

      点评:公司业绩符合预期,商业板块影响收入,工业板块拉动利润。公司Q1收入端下滑11.4%,主要是受疫情影响,医疗机构对药品、耗材和器械的采购量大幅下降,导致商业板块同比下降18%所致。但公司核心产品患者用药需求刚性,预计主力品种阿卡波糖和百令胶囊均取得10%左右增长,拉动工业板块逆势增长,子公司中美华东实现营收36.19 亿元,同比增长9.61%,实现净利润8.54 亿元,同比增长11.14%。医美业务受疫情影响,收入利润均有一定程度下滑,但随着疫情好转,国内医美消费已经开始逐步恢复,国际医美业务表现受全球疫情走向影响。另外Q1 非经常性损益2.90 亿元,主要是英国医美子公司Sinclair 将Sculpture 产品西欧市场经销权出让给瑞士Galderma 公司,产生税后3065 万英镑资产处置收益。

      决心创新转型,研发投入继续高增长。公司2020Q1 研发费用2.60 亿元,同比增长69.04%,公司转型创新的思路已经十分明确。2019 年公司研发人员由550 名迅速扩充至1078 名,创新力度显著提升,当前公司多个创新产品进入临床后期,迈华替尼III 期临床启动,II 期临床在获得第一阶段数据基础上完成与CDE 沟通,有望以II 期数据直接报产;口服GLP-1 新药TP273 的I 期临床即将开展;利拉鲁肽糖尿病III 期临床启动,有望年内完成。从2022 年开始,公司有望保持每年有创新产品上市的良性发展节奏,实现2025 年创新业务板块占整体工业营收30%的阶段性目标。

      盈利预测与估值:我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为357.62 亿元、390.67 亿元、431.66 亿元,同比分别增长0.89%、9.24%、10.49%;归母净利润分别为28.26 亿元、32.86 亿元、40.65 亿元,同比分别增长0.46%、16.27%和23.70%。公司当前股价对应2020-2022 年PE 分别为12X、10X 和8X。考虑公司研发布局加速,市场基础雄厚推广能力强大,创新管线布局丰富,维持“买入”评级。

      风险提示:药品研发的风险;销售低于预期的风险;仿制药大幅降价风险