坤彩科技(603826)：珠光材料龙头 继续推进高端钛白粉项目

　　事件：公司3 月31 日发布2019 年年报，报告期内实现营业收入6.17 亿元，同比+5.15%；实现归母净利润1.47 亿元，同比-18.54%，EPS 为0.31 元。4 月28 日发布2020 一季报，报告期内实现营业收入1.65 亿元，同比+22.03%，环比-7.3%；实现归母净利润3534 万元。

    　　同比+1.2%，环比+11.3%。

    　　双品牌战略争夺国内市场，营收增长毛利率下降。2019 年，在全球贸易摩擦加剧和汽车涂料行业不景气背景下，公司珠光材料业务实现营收增长，主要由于：（1）公司及时调整市场战略，针对国内市场推出了更具性价比的“默尔”品牌，带动销量增长。（2）公司化妆品级珠光材料荣获欧盟COSMOS 有机认证，高端产品汽车级和化妆品级珠光材料保持增长。叠加受补贴收入（其他收益同比减少489.3 万元）、汇兑收益（同比减少695.4 万元）和投资收益下降（同比下降621.1万元）及利息支出（同比增加441.63 万元）、对外捐赠增加等影响合计2460 万元，2019 年公司实现归母净利润1.47 亿元，同比减少3340.3万元，即同比-18.54%。同时，由于“默尔”品牌的产品毛利较低，2019年公司整体毛利率下降1.57pct 至44.56%，2020Q1 毛利率同比下降5.26pct 至41.42%。2019 年公司经营活动现金净流量1.41 亿元，同比+101%，与净利润水平相当。随着募投项目的全面建成投产，公司现已具备年产3 万吨珠光材料、1 万吨合成云母的生产能力，成为全球规模最大的珠光材料生产企业，未来计划建成年产5 万吨珠光材料、2 万吨合成云母生产能力。

    　　二氯氧钛项目保障原料供给降低成本。全资子公司富仕新材料年产20 万吨二氯氧钛项目已于2019 年3 月28 日试产，预计在2020 年8 月达产，届时将完全替代外购原料四氯化钛。该项目采用自主研发的全球首套用萃取法制备二氯氧钛和三氯化铁的技术方法，产品质量、性能等各项指标均达到或优于设计要求，在保障原材料供应、大幅度降低成本的同时，进一步提高产品品质。公司未来规划建成年产400万吨二氯氧钛、400 万吨三氯化铁生产能力。

    　　加快建设高端二氧化钛项目。根据公司年报，全资子公司正太新材料年产10 万吨高端二氧化钛项目于2019 年9 月开工建设，第一条10 万吨高端二氧化钛、10 万吨高端三氧化二铁生产线预计在2020 年8 月投产，同时第二条10 万吨高端二氧化钛、10 万吨高端三氧化二铁生产线，预计在2020 年12 月投产。该项目采用公司自主研发全球首套萃取法制备高端钛白粉生产工艺。未来计划建成年产50 万吨高端二氧化钛、50 万吨高端氧化铁生产能力，公司旨在打造具有核心竞争力的全球综合性高端材料供应商。

    　　盈利预测与评级。假设钛白粉项目投产顺利，我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2.04/3.43/6.29 亿元，对应EPS0.44/0.73/1.34 元， PE 60/36/19 倍。考虑公司为珠光材料龙头，在建高端钛白粉项目弹性大，给与“增持”评级。

    　　风险提示：高端市场开拓不及预期、产品价格大幅波动、新项目投产不及预期。