三七互娱(002555)Q1业绩点评：业绩高增 产业地位持续提升

　　事件：三七互娱发布2020 年Q1 财报，报告期内实现营业总收入43.43 亿（yoy+33.76%，qoq+18.4%），归母净利润为7.29 亿（yoy+60.4%，qoq+30.4%），扣非后归母净利润为6.51 亿（yoy+55.98%），经营活动净现金流为17.54 亿（yoy+1009.88%，qoq+29%）。公司预计2020 年上半年归母净利润区间为（14亿~15 亿），同比增长（35.52%~45.20%）。

    　　资产负债表端：

    　　货币资金与交易性金融资产均环比大幅提升。2020Q1 公司货币资金达到31.31 亿，较2019 年末增加9.78 亿，交易性金融资产（以理财为主）达到24.3 亿，较2019 年末增加3.87 亿，两项合计增长13.65 亿，加上另外增加的3.15 亿应收账款与减少的2.2 亿预付款项，公司流动资产总计是达到77.53 亿，较去年末增加13.98 亿。

    　　应付账款与应付票据大幅增长，体现产业地位提升。公司2020Q1 应付账款达到19.78 亿，应付票据达到6.9 亿，合计为26.68 亿，较2019 年末增加9.49亿，压款能力持续提升。

    　　现金流量表端：

    　　经营性净现金流达到17.54 亿，由于营收的大幅提升（同比增长33.76%）与应付款的增长（环比增加9.49 亿），公司经营性净现金流较去年同期同比增长1009.88%，环比也有29%的增长。

    　　利润表端：

    　　由于存量游戏的良好表现叠加疫情的推动，公司以买量为主要运营模式充分受益，一方面老用户回流推动收入增长，另一方面存量用户ARPU 提升推动，由于费用前置，因此公司在净利率端较去年同期提升也较为明显。

    　　盈利预测及估值：预计2020~2021 年公司实现营业收入分别为175.87 亿、220.64 亿，同比增长33%、25.5%，归母净利润29 亿、34.51 亿，同比增长37.13%、18.99%，现价对应2020-2021 年PE 为26x、22x，估值合理，建议重点关注。

    　　风险提示：1）游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架风险；2）产品研发进度不达预期导致上线延期风险；3）流量运营效果不达预期风险。