华致酒行(300755):业绩符合快报 疫情影响相对有限 中长期逻辑不变

类别:创业板 机构:国投证券股份有限公司 研究员:刘文正 日期:2020-04-30

事件:4 月23 日公司公告,公司2019 年实现营收37.38 亿元/+37.38%,归母净利润3.19 亿元/+42.06%,扣非归母净利润2.96 亿元/+42.48%,经营性现金流净额1.08 亿元(去年同期为-2.41 亿元);单季度来看,2019Q4 实现营收8.85 亿元/+36.32%,归母净利润0.28 亿元/+8.19%,扣非归母净利润0.28 亿元/+48.83%,经营性现金流净额4.37 亿元(上年同期-1.02 亿元)。2020年一季度,在疫情背景下,公司实现营收12.95 亿元/+14.96%,归母净利润0.98 亿元/+8.19%,扣非归母净利润0.97 亿元/+29.22%,经营性现金流净额-2.65 亿元,业绩整体符合快报。

    2019 年运筹帷幄,加盟带动门店改善,收入、利润高增。公司为具备定制酒能力的酒水渠道商,并给零售网点、KA 渠道、终端供应商供货,同时具备团购及电商业务,报告期内,公司:1)于渠道,继续推进全国华致名酒库网络布局,以省区为单元,积极推动优质零售网点客户转型成为华致名酒库,并通过酒业知名活动进行推广,其品牌牌门店数量及质量稳步提升,门店数量同比增长28%,单店销售收入同比增长39%;2)于产品,进一步完善产品结构,与贵州钓鱼台国宾酒业有限公司联合开发并独家代理钓鱼台精品酒,亦正式成为法国佩兰家族农庄世家酒庄、璞立酒庄创始之源波尔多红葡萄酒在中国地区的独家代理商,并持续加大对品牌和产品的市场推广力度。3)华致优选电商平台上线,报告期内电商业务同比+408.72%至1.74 亿元,营收占比从1.25%提至4.64%。整体而言,报告期内公司营收高增,其中华东/华中/华北/西南/华南/东北/西北/港澳台及国外分别实现营收14.71/6.66/5.16/3.63/2.89/1.50/1.08/0.02 亿元, 同比+29.06%/56.54%/8.30%/38.41%/37.10%/143.39%/5.46%/-76.38%;毛利率维持稳定,在渠道拓展及推广力度加强前提下,销售费用率基本稳定;管理费用率及财务费用率分别+0.4pct/0.1pct,整体扣非归母净利润同比大增。

    主业2020Q1 扣非增速近30%实属不易,定制酒瓶及线上渠道增速明显。2020Q1 受疫情影响,白酒及酒类动销都有所波动,在此前提下公司实现主业扣非近30%增速,实属不易:收入端,在展店及单店收入提升双重作用下,春节前维持以往高增长态势,其中加盟店单店提升较为明显;而疫情突发后,由于公司主营为B 端酒水渠道商,且品类多属高端品,影响亦相对较小,幅度低于公司原有估算,且3 月后大多数区域环比有所改善。从品类及渠道来看:1)钓鱼台精品(铁盖)酒等新品上市,市场表现良好,对销售和利润均有较大贡献,增长明显;2)疫情期间,相应酒水需求虽有减弱但仍然相对稳健,且线上渠道增速明显,华致优选运营能力和效果显著提升,已成为新的业绩增长点。2020Q1 公司毛利率+0.3pct 至19.5%,销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别+0.1pct/0.2pct/-0.4pct 至7.6%/1.6%/0.2%;同时,预付账款较年初增长55.73%至11.34 亿元,主要系预付茅台等产品采购款增加所致;预收账款较年初下降72.20%至8,607.57万元,主要系客户年初预付款已及时发货所致;存货较年初下降13.59%至14.43 亿元,主要系春节期间动销所致。

    投资建议:公司本质为B 端酒水渠道商,主营高端白酒,且具备定制酒能力,中长期逻辑不变继续推荐!白酒行业为国内酒行业黄金赛道,随茅五主导的高端酒行业格局日益清晰,酒企基于价格库存管控、减少利益分配争端、柔和周期波动等多方面需求,力促渠道扁平化已成必然趋势;由于酒企短期内仍难与大规模终端下游建立稳定信任关系,且从投入产出比来看当前大规模自建直销渠道或不划算(高端酒企 ROE 远高于渠道商),烟酒店作为终端渠道主流的格局仍将长期存在(目前占比 70%);在上游酒企价格存货掌控需求、下游信任及成本控制多重需求下,终端标准化发展正当其时。公司一则掌握核心大单品货源;二则因定制酒品具备较高盈利能力,且存在借助渠道推进其余酒品动销可能(酒企因渠道力愿意让利部分给终端);三则充分绑定加盟商利益,恰逢其时扩张受益。当前股价对应2020/2021年约25x/20xPE,维持“买入-A”评级,6 个月目标价30 元,继续推荐!

    风险提示:1)高端白酒终端价格大幅下跌;2)流量产品供给不达预期;3)行业竞争严重加剧;4)行业政策风险。