上海环境(601200)：2020Q1净利润同比增2% 符合预期

　　维持“增持”评级 。2020年为公司的投产大年，我们维持预测公司2020、2021、2022 年归属净利润分别为7.1、8.3、9.5 亿，对应EPS 分别为0.78、0.91、1.04 元，维持目标价15.60 元，维持“增持”评级。

    　　业绩符合预期。1）2020Q1 公司实现营收8.90 亿，同比增长39%；归属净利润1.41 亿，同比增长1%；扣非归属净利润1.40 亿，同比增长2%。

    　　营收增长主要是建造合同收入增加及部分新项目投产所致。2）2020Q1 毛利率较上一期（2019 年）增加3.48pct 至32.84%，；净利润率19.25%与上一期数据基本持平。3）经营活动产生的现金流量净额1.48 亿，同比增长129%，主要是本期销售商品、提供劳务所收到的现金增加所致。

    　　经营稳健。1）公司2020Q1 累计发电量5.16 亿度，同比增长7.66%；上网电量4.34 亿度，同比增长7.64%（统计数据均不含委托运营项目）。2）公司2020Q1 累计污水处理总量为9,928 万吨，日均处理量为109.10 万吨，较去年同期增长12.40%。其中上海地区市政污水103.05 万吨/日，同比增长12.18%；成都地区市政污水6.04 万吨/日，同比增长16.38%。

    　　2020 年为公司投产高峰期。1）截至2019 年末公司运营生活垃圾焚烧项目13 个，共入厂垃圾665 万吨，同比增长4%。2）在建项目稳步推进，2019 年蒙城和威海文登项目分别于10 月及11 月通过72+24 试运行；其他项目进展顺利，2020 年将迎来投产高峰期。3）新项目持续开拓，为未来业绩增长打下坚实基础。

    　　风险提示：项目进度低于预期；行业补贴政策变化。