爱尔眼科(300015)：一季度收入下降26.86% 四月经营数据快速恢复

2020 年一季度收入下降26.86%，扣非归母净利润下降90.50%。2020年一季度实现收入16.42 亿，下降26.86%，归母净利润7936 万，下降73.41%，扣非归母净利润2581 万，下降90.50%。

    疫情后门诊量和收入快速恢复。疫情期间对公司主业的影响主要在2月和3 月，1 月基本正常，收入增长13.5%，2 月下降62%，3 月下降34%（其中境外收入下降45%），4 月加快恢复工作进展，采用开放夜间视光门诊、节假日正常门诊等及线上线下联动实现整体收入快速恢复，据一季报披露，公司4 月前19 天公司前十大医院除武汉外基本恢复至去年同期水平。

    期间费用率基本持平，疫情影响下毛利率下滑。2020 年一季度公司毛利率29.88%，下降15.56 个百分点。期间费用率25.88%，提升0.14个百分点，其中销售费用率9.22%，下降0.61 个百分点，管理费用率下降16.55%，提升1.43 个百分点，研发费用率1.22%，下降0.18 个百分点，财务费用率0.11%，下降0.67 个百分点，经营性现金流下降102.30%。

    预计20-22 年业绩分别为0.53 元/股、0.73 元/股、0.94 元/股。最新收盘价计算对应PE85.39 倍、62.58 倍、48.77 倍。考虑到公司的行业龙头地位及近期较快的业务恢复速度，我们维持公司合理价值47.31 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。每年新增手术量或诊疗人次低于预期；高端项目如全飞秒和ICL 手术消费比例低于预期。