凯莱英(002821)：扣非归母净利润增长16.33% 业绩维持快速增长

　　2020 年一季度收入下降0.21%，扣非归母净利润增长16.33%。2020年一季度实现收入4.75 亿，下降0.21%，归母净利润1.08 亿，增长17.34%，扣非归母净利润9334 万，增长16.33%，EPS0.47 元/股。

    　　近期第二届凯莱英发展战略专家委员会成立，天津项目二期工程启动。

    　　据官方公众号披露，近日津凯莱英制药有限公司正式启动API 厂房二期建设项目，参照cGMP 标准建设建设，扩大原料药生产规模；近日成立了第二届凯莱英发展战略专家委员会，促进凯莱英的稳定、持续、快速、健康发展。回顾去年公司项目数从2018 年的271 个增长到2019年的328 个，临床阶项目从166 个增加到2019 年的191 个（其中三期临床项目增幅最大，从24 个增加到39 个），商业化阶段项目从27个增加到30 个，整体看项目正在持续从临床前向临床后期阶段转化，业务有望维持快速增长。

    　　期间费用率下降3.42 个百分点，毛利率提升3.46 个百分点。2020 年一季度公司毛利率47.70%，提升3.46 个百分点。期间费用率14.02%，下降3.42 个百分点，其中销售费用率4.24%，提升0.80 个百分点，管理费用率下降11.59%，下降0.29 个百分点，研发费用率11.53%，下降3.77 个百分点，财务费用率-1.81%，下降3.93 个百分点，经营性现金流下降34.93%。

    　　预计20-22 年业绩分别为3.14 元/股、4.02 元/股、5.18 元/股。对应20-22 年PE61.29 倍、47.89 倍、37.13 倍，结合考虑公司作为CDMO龙头持续享受创新药产业链的高景气增长，商业化订单占比有望提升，我们维持公司合理价值213.20 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。全球创新药研发投入增长不及预期；一级市场医药基金融资额有较大波动；人力成本上涨幅度波动。