泸州老窖(000568)2019年报及2020年1季报点评：19年维持高增 主动控货影响20Q1收入

　　事件：泸州老窖发布2019年报及2020年1季报，2019年实现营收158.17亿元，同比增长21.15%；归母净利润46.42亿元，同比增长33.17%；拟每10股派15.9元。2020Q1实现营收35.52亿元，同比下降14.79%；归母净利润17.07亿元，同比增长12.72%。

    　　点评：

    　　白酒吨价提高，费用稳控，盈利能力上升。2019年公司酒类销售收入156.16亿元，同比增长21.43%，销量14.27万吨，同比减少2.56%；吨价由上年的8.78万元/吨上升至10.94万元/吨，涨幅24.62%；毛利率80.95%，同比上升3.34个百分点，高档酒、中档酒和低档酒的毛利率分别上升0.96/2.49/5.85个百分点；期间费用率30.86%，同比上升0.51个百分点，主要系销售费用同比增加23.38%。净利率29.35%，同比上升2.46个百分点。

    　　“以国窖1573”为代表的高档酒收入占比稳步提升，毛利率创新高。“以国窖1573”为代表的高档酒类收入85.96亿元，同比增长34.78%，占比54.35%，同比上升5.5个百分点，毛利率高达92.81%；中档酒类收入37.49亿元，同比增长2.01%，占比23.7%，同比下降4.45个百分点，毛利率82.2%；低档酒类收入32.71亿元，同比增长16.54%，占比20.68%，同比下降0.82个百分点，毛利率48.36%。

    　　疫情下2020Q1收入下滑，毛利率提升和销售费用减少促净利润增长。受新冠疫情影响公司2020Q1销售收入同比下降14.79%，归母净利润同比增长12.72%，净利率大幅提升11.31个百分点至48.59%，主要得益于毛利率提升和销售费用减少。毛利率大幅提升7.7个百分点至86.85%；因疫情影响广告宣传费及市场拓展费用减少导致销售费用同比减少31.19%，销售费用率同比下降3.26个百分点。疫情下公司主动控货，对现金流产生影响，经营性现金流净额为-3.16亿元，同比减少156.38%。早前泸州市表示今年将推动国窖1573全年销售收入突破130亿元，打造老窖特曲强势单品、培育老窖窖龄酒特色品牌，力争实现营收190亿元。虽然疫情的不确定性对公司经营造成一定的扰动，但在政府支持及指引下，公司有望继续维持良好的发展势头。

    　　投资建议：给予推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为3.65元、4.58元，对应PE分别为23倍、18倍，给予推荐评级。

    　　风险提示。经济增长不确定风险、需求下行风险、市场竞争加剧。