兆易创新(603986)：盈利能力提升 存储龙头进入高增速通道

事件：公司发布一季报，2020 年Q1 实现总收入8.05 亿元，同比增长76.51%；归属于上市公司股东净利润1.68 亿元，同比增长323.24%。此前，公司发布2019 年年报，实现营业收入32.0 亿元，同比增长42.62%，归母净利润6.07 亿元，同比增长49.85%。

    营收净利高速增长，盈利能力不断加强：2019 年营收和利润实现高速增长，毛利率40.52%，同比增长2.27pct。受益于TWS 耳机、智能穿戴等领域高速增长驱动NOR Flash 需求增加，存储芯片销量达28.75亿颗（+45.57%）、营收为25.6 亿元（+38.98%），毛利率为38.90%（+1.86pct）；微控制器销量为1.09 亿颗（+11.60%），营收4.4 亿元（+9.69%），毛利率45.38%（+1.66pct）；思立微（2019 年6-12 月）并表营收2.03 亿元，毛利率为50.26%，高于公司整体毛利率。在受到疫情影响的背景下，公司一季度营收仍旧实现了大幅增长，归母净利润增长超过3 倍，毛利率为40.92%，同比增长2.44pct。

    新一轮涨价周期开启，国内存储龙头有望受益：受供需关系反转影响，存储价格自2019Q3 开始好转。2020 年疫情带动宅经济大好，网购、线上游戏、数据中心等逆势成长，带动三大存储器需求，并持续涨价。根据CINNO Research，公司2019Q3 在全球NOR Flash 产业排名已上升至第三名，NAND Flash 排名也在快速推进中。38nm SLC Nand产品性能和可靠性领先业界，目前已稳定量产，24nm 产品稳步推进中，不断完善中小容量 NAND Flash 产品。作为国内存储龙头，公司有望受益于新一轮涨价周期。

    非公开发行助力DRAM 芯片，全存储产品线将覆盖完成： 2019 年9月，公司公告非公开发行股票预案，拟募集不超过43.24 亿元，用于DRAM 芯片自主研发及产业化项目及补充流动资金。公司计划2021年完成客户验证、进行小批量产，2022 至2025 年进行陆续研发及量产。Flash 芯片下游客户与DRAM 重合度较高，可与现有产品形成良好互补，提高公司的综合竞争力，公司将有望成为国内首家覆盖全存储产品线设计能力的芯片企业。

    投资建议：我们预计公司2020 年-2021 年的收入分别为46.37 亿元、60.54 亿元，净利润分别为10.81 亿元、13.53 亿元，成长性突出；给予买入-A 的投资评级。

    风险提示：存储产品价格波动、公司新产品研发进度不达预期