光大银行(601818):一季报业绩稳中有进 盈利结构稳健扎实

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马鲲鹏/李晨/郑庆明/王茂宇 日期:2020-04-30

  事件:光大银行披露2020 年一季报,一季度实现营业收入373 亿,同比增长10.2%,实现归母净利润108 亿,同比增长11.3%。1Q20 不良率季度环比下降1bp 到1.55%,拨备覆盖率季度环比提升0.6 个百分点到182%。业绩和资产质量符合预期。

      业绩增速不下滑且稳中有进,一季度盈利结构稳健扎实:光大一季度归母净利润同比增长11.3%,增速不降且稳中有进,符合我们在前瞻中的预期。1)净利息收入:规模驱动,1Q20 贷款、总资产同比增长15%/16%;2)非息收入:非息同比增长5.7%,其中手续费及佣金支出减少助力净手续费及佣金收入同比增长5.5%;3)成本收入比:一季度同环比均下降1.1 个百分点到24.9%,产能效率提升;4)信用成本:年化信用成本季度环比下降3bps 到2.07%。预计前期存量不良出清坐实不良底部后,20 年信用成本有明显改善。

      资产质量维持稳健,拨备覆盖率保持稳定:1Q20 光大不良率稳中有降,季度环比下降1bp到1.55%,优于已披露业绩的其他股份行,加回核销后不良生成率季度环比下降19bps到171bps,资产质量保持稳健。一季度拨备覆盖率182%,季度环比提升0.6 个百分点。

      测算光大一季度净息差持平2.36%,预计全年降幅有限:资负结构持续优化。资产端:一季度增配同业资产,占比季度环比提升1.9 个百分点到4.0%,贷款占比下降2 个百分点到55.3%;负债端:存款较年初大幅增长17%,占总负债季度环比提升3.6 个百分点到73.0%,其中零售存款突破8100 亿,较年初增长18%。持续夯实的存款基础有力压降负债成本,对冲利率下行压力,我们测算一季度光大息差环比持平于2.36%,预计全年降幅有限。

      依托集团打造金融生态圈,建设财富E-SBU 打开增长空间:2019 年是光大银行提出构建E-SBU 生态圈的元年,与集团其他金融子公司、实业子公司互动,在工资代发、交叉销售、代课资管、资产托管等方面业务协同总额超过1.3 万亿。以“打造一流财富管理银行”为远期愿景,光大银行在财富管理业务上积极发力,提高客户获取能力。一季度零售AUM达到1.8 万亿,资管业务手续费收入同比增长284%,云缴费业务收入同比增长51%,体现良好发展势能。

      公司观点:光大银行一季报业绩稳中有进,体现出优秀银行的稳健扎实。营收利润维持双位数增长,前期存量不良逐步出清,资产质量保持稳健,资负结构优化以及财富管理业务开始发力。重申我们一季报前瞻中观点,关注业绩增速不下滑且能保持双位数的优秀银行。

      我们预计2020-2022 年归母净利润分别同比增长13.0%/14.2%/15.0%(维持盈利预测),当前股价对应20 年PB 仅0.55X,维持买入评级和A 股银行首推组合。

      风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险,复工复产进度不及预期。