九阳股份(002242)2020年一季报点评:内销收入保持增长 彰显公司经营应变能力

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:金星/甘骏/王奇琪/王彦玮 日期:2020-04-30

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      九阳股份发布2020 年一季报,2020Q1 实现营业总收入17 亿元,同比-5.4%,归母净利润1.47 亿元,同比-9.9%,扣非归母净利润1.44 亿元,同比-6.6%。疫情之下,公司收入和净利润仅同比个位数下滑,表现好于行业,彰显其经营应变能力,符合预期。

      九阳和鲨客齐发力,内销收入保持正增长

      2020Q1 营业总收入17 亿元,同比下降5.4%,拆分来看,20Q1 内销收入同比增速接近2%,其中线上渠道收入估计大幅增长50%左右,在线下门店人流几乎归零的背景下,公司推动线下导购开展线上直播、微信闪购等新兴销售手段,线下渠道收入下滑幅度最终收窄至40%以内。

      零售数据显示九阳和鲨客线上均大幅增长。从国内零售数据来看,2020Q1 九阳淘宝系零售额同比增长58%,尤其是3 月零售额大幅增长83%,而根据奥维数据,2020Q1 鲨客品牌蒸汽拖把、吸尘器等清洁类目产品销售火爆,线上零售额超过6500 万元。

      疫情导致关联交易出口延后。根据公司公告,2020Q1 向SharkNinja 关联交易出口金额仅为704 万元,2019Q1 同期为7493 万元,虽然公司产品储备已到位,但因疫情对供应链和海外销售的影响,2020Q1 关联交易出口延后。

      盈利能力基本持平,经营现金流小幅下滑

      毛利率因出口占比下滑小幅提升。2020Q1 公司毛利率同比+0.6pct 至33.3%,主要系低毛利率的关联交易出口金额大幅下降,估计内销毛利率基本持平。

      期间费用率略有上升,净利率基本持平。2020Q1 销售费用率同比+0.7pct 至13.9%,管理/研发费用率分别+0.1pct/+0.3pct,估计因线下部分费用投放刚性,同时线上投入增加,期间费用率小幅上升。2020Q1 净利率同比小幅-0.4pct 至8.6%,扣非净利率基本持平。

      20Q1 应收项目同比有所增长,同时预收款项和存货因渠道补库存均环比下降,导致20Q1 经营活动净现金流同比下降19%,但绝对金额(1.43亿元)和净利润(1.47 亿元)相近。

      业绩展望:预计20Q2 销售快速回暖,全年有望实现双位数增长业绩展望:2020 年将是公司经营转向后集中展现成效的一年。我们对于九阳开启新一轮增长充满信心,一方面基于公司经营思路的转向后,已经培育出两个中长期增长点,有望加速落地,支撑公司延续较快增长:

      1)创新的SKY 系列提升中高端市场竞争力;

      2)和“兄弟公司”SharkNinja 的协同成长。

      另一方面基于新战略,公司2019 年初推动内部组织架构变革,以配合新战略的高效落地,考核细化、激励充分的组织架构开始释放活力。

      由于意料之外的疫情冲击,公司出于谨慎原则,下调限制性股票激励计划2020 年业绩考核指标,100%解锁条件从收入和净利润增长率分别较2019 年增长17%和15%下调至分别增长15%和13%,基于对公司经营周期向上的判断,我们依然认为公司全年有望实现同比双位数增长。

      盈利预测、估值与评级

      疫情之下,20Q1 公司收入和净利润仅同比个位数下滑,其中内销收入保持增长,表现好于行业,彰显其经营应变能力。基于对公司经营周期向上的判断,我们依然认为公司全年有望实现同比双位数增长,随着疫情结束,20Q2 销售回暖是大概率事件,2020 年将是公司经营转向后集中展现成效的一年。维持2020-22 年EPS 预测为1.26/1.45/1.64 元,对应PE 为26/23/20倍,维持“买入”评级。

      风险提示:

      1、国内需求恢复不及预期;2、关联交易出口持续低于预期;3、市场竞争加剧。