中国化学(601117):订单逐渐转化业绩加速释放 积极改革有望持续激发活力

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:李峙屹/黄颖 日期:2020-04-30

  公司发布年报,2019 年净利润增速58.5%,基本符合我们的预期。2019 公司实现营业总收入1041 亿元,同比增长27.9%,实现归母净利润30.6 亿元,同比增长58.5%。其中Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现营收177 亿/208 亿/244 亿/407 亿,同比分别增长18.8%/8.95%/24.5%/46.3%,分别实现净利润6.23 亿/9.80亿/8.43 亿/6.16 亿,同比分别实现增长55.6%/43.2%/55.8%/101.2%。

      多元化发展成果显著,基础设施及环境治理业务快速增长。公司19 年化学工程收入766 亿元,同比增长25.3%,毛利率同比增加1.1 个百分点至10.88%;基础设施收入177 亿元,同比增长51.7%,毛利率同比减少5.1 个百分点至7.2%;环境治理收入20.5 亿元,同比增长118%,部分项目成本上升导致毛利率同比减少5.0 个百分点至10.6%;实业及其他收入主要来源福建天辰耀隆己内酰胺项目销售、印尼巨港电站发电、部分加工制造及房地产销售,19 年实现营收68.3 亿元,同比下滑4.63%,毛利率同比下滑5.36 个百分点至20.0%,主要系部分产品受市场行情与价格波动影响。从重要子公司来看,福建天辰耀隆收入41.8 亿,同比下滑7.15%,权益净利润1.76 亿,同比下滑39.1%;印尼电站收入5.34 亿,同比下滑2.38%,权益净利润8983 万元,同比下滑12.0%;四川晟达贡献权益净利润-1.68 亿元,同比减亏2.91 亿元;中化工程集团财务公司收入6.01 亿,同比增长9.95%,权益净利润1.66 亿元,同比增长4.77%。分地区来看,公司境内业务收入755 亿元,同比增长41.5%,毛利率同比下滑1.12 个百分点至11.2%;境外业务收入277亿元,同比增长0.42%,毛利率同比减少0.27 个百分点至9.93%。

      公司综合毛利率下降0.5 个百分点,期间费用率控制较好实现规模效应,综合影响下净利率提高0.6 个百分点。2019 年公司综合毛利率为11.1%,同比下滑0.5 个百分点,主要系除化学工程以外业务毛利率均出现不同程度下滑所致。加回研发费用,期间费用率同比降低0.67 个百分点至5.87%,其中销售费用增速低于收入增速,费用率同比降低0.04 个百分点至0.42%;管理费用则受益于公司精细化管理成效显著,同比减少2.6%,费用率同比下降0.67 个百分点至2.16%;研发费用率为3.19%,同比基本持平;全年实现汇兑收益2.34 个亿,同比减少0.74 亿元,导致财务费用率同比小幅提升0.03 个百分点至0.11%。公司19 年信用及资产减值合计15.2 亿元,主要系信用减值13.85 亿元,同比增加7.1 亿元,其中按单项计提坏账损失11.77 亿元;存货减值7598 万元,同比减少5515 万元,总体减值占收入比例降低0.09 个百分点到1.46%,综合影响公司净利率同比提升0.60 个百分点至3.16%。

      收现比降低影响经营活动现金流净额同比少流入1.86 亿元。公司2019 经营活动现金流量净额为47 亿元,同比少流入1.86 亿元。全年收现比80.7%,较去年同期降低3.5 个百分点,应收票据及账款同比减少6.77亿元,存货中已完工未结算同比减少23.7 亿元,其他应收款同比增加20.3 亿,预收款同比减少10.0 亿;付现比78.1%,同比微增0.06 个百分点,预付款项同比减少4.42 亿,应付票据及账款同比增加85.3 亿。

      传统领域表现出色,工程新签订单持续高增长。公司19 年新签订单2272 亿元,同比增长56.7%,其中专业化市场表现出色,在实现境内众多化工大项目落地的同时,境外成功签署全球最大的乙烯一体化项目”千亿大单“,此外,公司在保持传统专业领域优势的同时,多元化布局稳步推进。按订单类型看,全年新签化学工程合同1863 亿,同比增长81%,占新签合同82%,其中石油化工新签1303 亿,增幅超过400%;基础设施和环境治理等相关多元化业务新签401 亿,同比增长20.5%。

      拟定增助力长期业务发展。公司拟通过市场化发行方式募集资金不超过100 亿元,合计向不超过35 名特定对象发行股数不超过14.8 亿股,其中控股股东中国化学工程认购数量不低于发行量的17.6%,主要用于尼龙新材料项目、俄罗斯等重要工程建设及偿还银行贷款。控股股东限售期18 个月,其他认购方为6 个月。

      本次股权融资有利于公司增强资本实力,优化公司财务结构,保障长期业务发展。

      积极推进国企改革,激发经营活力。公司推动多项举措进行改革提效,两级总部去机关化改革,提升治理效能。积极推进混合所有制改革,注重以“混”促“改”,天辰公司己二腈项目员工跟投的股权多元化改革方案确定;十三公司一勘院积极引入战略投资者开展混改,混改企业挂牌成立;岩土公司入选“双百行动”名单,积极引入产业链上下游企业作为战略投资者,通过员工持股打造利益共同体。

      维持2020-2021 年盈利预测,新增2022 年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司20-22 年净利润分别为38.93 亿/48.66 亿/58.39 亿,对应增速27%/25%/20%,对应PE 分别为8X/6X/5X,维持“增持”评级。

      风险提示:新签订单增速低于预期;在手订单落地低于预期