兴业银行(601166):符合预期 期待二季度开启向上趋势

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:马鲲鹏/李晨/郑庆明/王茂宇 日期:2020-04-30

  事件:2019 年兴业银行实现营业收入1813 亿,同比增长14.5%;1Q20 实现营业收入503亿元,同比增长5.5%;2019 年实现归母净利润659 亿元,同比增长8.7%,1Q20 实现210亿元,同比增长6.8%。业绩略超预期。4Q19 不良率季度环比下降1bp 至1.54%,1Q20 季度环比继续下降2bps 至1.52%,资产质量符合预期。

      营收增速受基数影响有所放缓,预计二季度开始增速向上:1)净利息收入:以量补价,扩表速度加快,尽管1Q20 净息差同比略有下降,但一季度总资产、总贷款同比分别增长10.7%和16.9%;2)非息收入:基数影响,非息增速放慢,1Q20 非息收入同比小幅增长2.4%。但非息收入占比已经稳定在40%以上的高位,轻资本化成果显著;3)中收占比:

      1Q20 净手续费收入占比同比提高5 个百分点至29%。

      资产质量受到疫情影响有限,符合预期:加大核销处置力度,1Q20 兴业不良率季度环比下降2bps 至1.52%,加回核销不良生成率季度环比提高55bps 至157bps。拨备充足,一方面,1Q20 拨备覆盖率季度环比持平于199%,继续保持在同业领先水平;另一方面,非标拨备计提严格审慎,根据测算2019 年底非标拨贷比为3.62%。(非标拨贷比=债权投资资产减值准备/债权投资信托及资管计划规模)

      资产质量分类严格为后续打下坚实基础:1)不良与逾期剪刀差:2019 年底逾期60 天以上贷款全部纳入不良,占不良比重为84%。2)五级分类:根据管理层在业绩会上的介绍,部分企业贷款由于一季度受到疫情影响而展期,但兴业依然直接将其计入关注类贷款,不将风险延后展示。1Q20 关注率季度环比仅提高29bps 至2.07%,可见疫情下贷款展期对资产质量影响非常有限。

      优化资产结构,叠加宽松的流动性环境,兴业净息差预计保持相对稳定:2019 年净息差同比提高9bps 至1.66%(测算值,下同),1Q20 净息差季度环比下降4bps 至1.60%。

      1)提高贷款占比,尤其是零售贷款:1Q20 兴业贷款占比进一步提升至48.96%,季度环比/同比分别提高0.8 和2.6 个百分点。同时提高收益率略高的零售贷款比重,2019 年底达到42%,同比提高2 个百分点。

      2)广义同业负债成本有望进一步下行:根据测算,2H19 兴业银行应付债券和同业负债成本环比1H19 下降39 和4bps 至3.21%和2.81%。

      公司观点:一季报整体符合预期,预计基数效应减退后,兴业营收、利润增速二季度开始逐季向上。“商行+投行”的大战略下,兴业有望在对公投行化这条赛道上跑赢同业。我们预计2020-2022 年兴业银行归母净利润增速分别为10.5%、11.4%和12.6%(调低盈利预测,主要系谨慎计提拨备提高信用成本,增加2022 年盈利预测)。当前股价对应0.62X20 年PB,维持买入评级,重申A 股银行首推组合。

      风险提示:经济大幅下滑引发不良风险。