环旭电子(601231)：2020Q1经营稳健 未来持续打开成长新空间

公司公告2020 年一季报，扣非净利润稳健成长。公司发布2020 年一季报，2020Q1 实现营收76.13 亿元，同比略微下滑0.81%，实现归母净利润1.91 亿元，同比下滑14.25%，实现扣非净利润1.45 亿元，同比增长13.47%，实现毛利率10.06%，同比上升0.16 个百分点。

    通讯类业务实现较好增长，受疫情和季节性影响其他业务部分略有下滑。分业务来看，公司通讯类业务在2020Q1 较去年同期相比实现增长，在营收中的占比也有所提升，其他业务消费类、电脑类、工业类有所下滑，汽车类基本持平，主要受疫情原因影响。毛利率方面，通讯类和消费类业务毛利有所改善，同时由于通讯类占比提升，因此毛利率同比有所改善，继四个季度之后重新回到了双位数水平。

    公司成本控制优化，经营性利润体现良好增长。2020Q1 公司销售+管理+研发费用一共为5.39 亿元，同比下降4.84%，反映公司在疫情背景下实现成本的进一步优化。扣除非经常性损益后，公司扣非净利润同比增长13.47%，反映出公司经营良好，利润稳健成长。

    2020 年延续“扩张”势头，拓展业务边界。公司2019Q4 启动收购欧洲第二大EMS 厂商法国飞旭集团100%股权项目，以及其他多处投资项目，2020 年将持续推进“模组化、多元化、全球化”打开成长空间。

    盈利预测与评级。我们看好公司凭借核心竞争优势，巩固领导地位，拥抱SiP 与EMS 行业红利实现稳健成长的远景，预计公司2020-2022年EPS 分别为0.66/0.78/0.95 元，对应PE 为26.0/21.8/18.1 倍。参考可比公司估值，我们给予公司对应20 年业绩30 倍PE 估值，合理价值19.7 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。智能手机销量不及预期风险；智能手表销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术发展不及预期风险；中美贸易摩擦风险。