伊利股份(600887):短期业绩承压 不改长期逻辑

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/张伟欣/赵海燕/徐爽 日期:2020-04-30

  事件描述

      伊利股份披露2019 年年报和2020 年一季报,主要内容如下:2019 年实现营业总收入902.23 亿元,同比增长13.41%,归母净利润69.34 亿元,同比增长7.67%,扣非归母净利润62.68 亿元,同比增长6.64%;2020Q1 实现营业总收入206.53 亿元,同比下滑10.71%,归母净利润11.43 亿元,同比下滑49.78%,扣非归母净利润13.69 亿元,同比下滑37.27%。

      事件评论

      收入短期承压,常温奶市占率持续提升:2019 年收入同比增长13.4%,2019Q4 收入同比增长18.2%,2020Q1 收入同比下滑10.71%,一季度收入下滑,主要系受到疫情影响,部分终端关闭,礼品消费属性受到抑制,同时春节提前亦有一部分影响。2019 年分产品看液态奶/奶粉及奶制品/冷饮收入分别同比增长12.3%/25.0%/12.7%,2020Q1 液态奶/奶粉及奶制品/冷饮收入分别同比变动-18.99%/+26.98%/+20.82%。伊利竞争优势持续强化,2019 年常温奶/低温奶/婴幼儿奶粉市占率分别同比变动+1.4/-0.8/+0.4pct,2020Q1 常温奶/低温奶/婴幼儿奶粉市占率分别同比变动+1.1/+0.3/-0.1pct。

      2019 年真实盈利能力毛销差提升,2020Q1 促销力度加大影响盈利:

      2019 年毛利率同比下降0.8pct,销售费用率同比下降1.5pct,毛销差同比提升0.7pct,净利率同比下降0.4pct,真实盈利能力提升背景下,净利率下降主要系管理费用率提升1.0pct(员工薪酬率提升0.9pct),透过费用总量,重视费用结构优化。2020Q1 净利率/毛利率分别同比下降4.3/2.3pct,主要系促销力度加大拖累毛利,同时部分费用相对刚性。

      盈利预测和估值:2020 年公司计划实现营业总收入970 亿元(同比增长7.5%),利润总额61 亿元(同比下滑26%),从历史看公司超额完成指引的年度居多,尤其是利润。受疫情影响,2020 年1-2 月行业亏损比例加大,伊利有望加速抢占市场份额,同时在疫情之后由于消费者健康意识提升,乳制品行业有望加速渗透,伊利后续收入仍有望恢复至双位数的增长。利润端,随着需求恢复以及渠道去库存完成,促销力度有望减弱,有望呈现环比改善的态势。预计2020/2021 年EPS 分别为1.04/1.39 元,2020/2021 年PE 分别为28/21 倍,维持“买入”评级。

      风险提示: 1. 需求不达预期;

      2. 行业竞争加剧;原材料成本上涨超预期。